TIPS (Titres protégés contre l'inflation du Trésor) au sommet?

Les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS) constituent l'un des secteurs à revenu fixe les plus performants jusqu'à présent au quatrième trimestre. La force a conduit à des rendements sensiblement inférieurs avec le rendement TIPS de 10 ans qui diminue à 1,1%. Du 30 septembre au 30 novembre, le rendement du TIPS sur dix ans a diminué de 0,47%, dépassant la baisse de 0,11% du rendement du billet du Trésor classique à 10 ans.

Les TIPS bénéficient d'une combinaison parfaite de deux rendements inférieurs et d'inquiétudes croissantes sur l'inflation. La hausse des inquiétudes liées à l'inflation peut être mesurée à l'aide du taux «break-even rate» qui est simplement obtenu en soustrayant le rendement TIPS de 10 ans du rendement du rendement du Trésor conventionnel à 10 ans. Un écart de rendement plus large, ou taux d'équilibre, indique que les prix TIPS augmentent plus rapidement (ou diminuent moins en cas de hausse des taux d'intérêt) que les prix du Trésor conventionnels. Le point mort d'inflation à 10 ans est passé de 1,77% à 2,14% [graphique 1]. Un taux d'équilibre élevé a ajouté du carburant supplémentaire à la hausse des prix TIPS. La baisse des rendements des TIPS n'est pas seulement le résultat de la baisse des rendements globaux des bons du Trésor, mais aussi des investisseurs prêts à «payer» pour une protection contre l'inflation. Rappelons que les rendements TIPS comprennent à la fois la compensation de l'inflation, via la croissance de l'Indice des prix à la consommation (IPC), et le revenu d'intérêt ou le rendement. Étant donné que TIPS offre une compensation de l'inflation, le rendement de TIPS est appelé un rendement «réel», un véritable rendement au-delà de ce que la compensation d'inflation reçoit un investisseur. Alors que le taux d'équilibre a augmenté en réponse aux craintes inflationnistes croissantes du marché (par opposition aux consommateurs), la baisse du rendement réel reflète le marché obligataire obligeant les investisseurs à payer une prime pour la protection contre l'inflation.

Le principal moteur de la récente performance de TIPS a été l'anxiété des marchés face à la Fed qui a été trop lente pour supprimer les mesures de relance monétaire. À la fin de la réunion du FOMC du 4 novembre, la Fed a réitéré son message de maintenir les taux d'intérêt bas pendant une «période prolongée». Le 16 novembre, devant le Economic Club de New York, le président de la Fed, Bernanke, a réitéré la «période prolongée» et n'a fait aucune référence à l'augmentation des taux d'intérêt ni à la suppression des mesures de relance monétaire. Ses commentaires ont été repris par plusieurs responsables de la Fed, y compris les membres votants du FOMC, qui ont également pris un ton d'avertissement et ont réitéré le message «période de prolongation».

La baisse du rendement TIPS à 10 ans à 1,1% le ramène près d'un creux historique [graphique 2]. La dernière fois que le rendement des TIPS à 10 ans a baissé à un tel niveau, cela a marqué le début d'une sous-performance notable. Certes, la vente de 2008 a été exacerbée par la vente forcée par des investisseurs à effet de levier qui ne sera probablement pas répétée à la même échelle. Néanmoins, les niveaux actuels incitent à la prudence étant donné le contexte d'inflation favorable et la perspective de taux d'intérêt plus élevés.

Même une vision favorable de l'inflation à court terme, et peut-être plus longue, nous montre que la hausse des titres protégés par l'inflation du Trésor est un peu prématurée et que le rythme actuel de performance est tout simplement insoutenable. Le rendement total de 4% de l'indice Barclays TIPS sur octobre et novembre se traduit par un rendement annualisé de 26,8%. La baisse des rendements laisse également TIPS plus vulnérable à une hausse des taux. Les TIPS sont souvent considérés en termes de protection contre l'inflation, mais la sensibilité aux taux d'intérêt peut souvent être négligée. Les TIPS ont surpassé les Treasuries conventionnelles pendant la liquidation du Trésor au cours des mois d'avril et de mai, mais n'ont fourni aux investisseurs qu'un rendement total de 0,20% selon les données de Barclays. En octobre, les primary dealers ont suggéré au département du Trésor d'augmenter les émissions de TIPS en 2010. Nous ne trouvons pas que les performances récentes de TIPS marquent le début d'une nouvelle tendance et pensons que de meilleures opportunités de rendement existent toujours dans les obligations de sociétés de qualité supérieure, les obligations à rendement élevé et la dette des marchés émergents.

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