Comment la valeur comptable de BlackBerry est réellement trompeuse

Robert a écrit il y a quelques semaines un article sur la question de savoir si la valeur comptable comptait ou non dans un investissement. Il a écrit à propos des MREITs, et si oui ou non une valeur comptable était un bon indicateur de la valeur réelle d'une entreprise.

Étant donné que les FPI hypothécaires ne sont en réalité qu'un portefeuille de placements en dette à effet de levier, la valeur comptable est tout. Dans certains cas, la valeur comptable peut vous donner tort.

Black Box de BlackBerry

BlackBerry (BBRY) est au milieu d'une bataille acharnée pour la suprématie du téléphone. Il est également au centre des discussions entre les investisseurs axés sur la valeur, qui souhaitent découvrir ce que l'entreprise vaut réellement.

Si vous regardez les états financiers, BlackBerry est riche! La société rapporte 7,1 milliards de dollars d'actifs à court terme (trésorerie, stocks et comptes débiteurs) contre un passif total de seulement la moitié, soit 3,4 milliards de dollars. Soustrayez la dette totale des actifs courants et vous constaterez que l'entreprise vaut au moins 3,7 milliards de dollars si vous deviez la liquider aujourd'hui.

Si vous incluez tous les actifs déclarés, la société a des capitaux propres de 9,4 milliards de dollars. Sa capitalisation boursière n'est toutefois que de 5 milliards de dollars. Ainsi, la valeur déclarée de ses actifs moins toutes les dettes est bien supérieure au coût d'achat de la société. Donc, si les chiffres sont exacts, BlackBerry vend actuellement pour près de la moitié de la valeur de l'actif. Pourquoi une telle disparité existerait-elle?

Pourquoi la valeur comptable peut induire en erreur les investisseurs

Pour les sociétés purement financières comme les banques ou les IREM, il n'y a pas de meilleur indicateur que la valeur comptable. Cependant, lorsque les entreprises s'écartent du financement, la valeur comptable peut envoyer les investisseurs dans un piège de valeur.

BlackBerry négocie sous la valeur comptable pour un certain nombre de raisons:

Pas de liquidation en vue

Même si la valeur comptable déclarée de 9,4 milliards de dollars était correcte, il n'y a aucun moyen de savoir si cet argent sera versé aux actionnaires. Supposons que BlackBerry continuerait à fonctionner à perte pendant les cinq prochaines années et perdrait 1 milliard de dollars par an en cours de route. La valeur liquidative tombe à 4,1 milliards de dollars, ce qui est inférieur au plafond actuel de 5 milliards de dollars.

S'il devait liquider après cette période de cinq ans, les investisseurs perdraient de l'argent, même si la société était extrêmement sous-évaluée la première année. Rappelez-vous, nous sommes de petits actionnaires qui n'ont pratiquement aucune influence sur une multinationale.

Les valeurs d'actif déclarées peuvent être incorrectes

Soyons clairs: l'argent, les placements, les stocks et les comptes débiteurs déclarés de BlackBerry sont sans aucun doute exacts. C'est une tabulation simple. Cependant, d'autres actifs ont une valeur qui a plus à voir avec une valeur qualitative qu'une valeur quantitative. BlackBerry déclare posséder 3,5 milliards de dollars d'actifs incorporels - brevets, marques de commerce, logos et marques de commerce.

Ces actifs ont une valeur subjective. BlackBerry a peut-être payé 100 millions de dollars pour obtenir un brevet, par exemple, mais cela ne signifie pas que le brevet a une valeur marchande de 100 millions de dollars. Il pourrait ne valoir que 20 millions de dollars ou peut-être rien du tout, auquel cas cet actif a une valeur exagérée sur le bilan.

Les valeurs d'actifs sont liées à la rentabilité

Supposons que vous dépensiez 500 000 $ pour acheter des actifs pour démarrer une nouvelle entreprise. Si cette nouvelle entreprise gagne constamment 100 000 $ par année, alors les actifs valent certainement 500 000 $. Toute personne qui achète l'entreprise auprès de vous obtiendrait un rendement de 20%.

Si, toutefois, votre entreprise ne gagne que 10 000 $ par année après un investissement de 500 000 $, il serait très, très difficile de vendre cette entreprise à quelqu'un d'autre pour 500 000 $. Personne dans leur bon sens ne paierait 500 000 $ pour une entreprise risquée afin d'obtenir un rendement de 2% alors qu'ils pourraient investir dans des titres du Trésor américains sans risque et gagner plus sans risque.

En bref, les acheteurs ne se soucient pas de combien vous avez payé pour quelque chose. Ils se soucient de la taille de leurs retours sur vos affaires. BlackBerry déclare avoir plus de 13 milliards de dollars d'actifs au service de l'entreprise, mais les bénéfices sont négatifs. Souhaitez-vous payer 13 milliards de dollars pour le droit de perdre de l'argent chaque année? Aucune personne rationnelle ne le ferait.

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La valeur comptable nécessite une enquête

Les valeurs comptables peuvent être terriblement inexactes. Certaines sources d'inexactitude comprennent l'immobilier, qui est détenu au prix coûtant malgré le fait que les valeurs immobilières peuvent fluctuer énormément dès le moment de l'achat. Les actifs incorporels tels que le goodwill et les marques de commerce peuvent avoir une certaine valeur, mais ils ne valent pas grand-chose à moins que les actifs puissent être vendus à leur valeur comptable.

Au cours de l'histoire, les actions les moins chères en termes de prix par rapport à la valeur comptable ont surperformé le marché. Toutefois, les actions P / B les plus faibles ont affiché la plus faible surperformance par rapport aux actions sélectionnées par d'autres ratios financiers communs.

Il est probable que les stocks financiers P / B les plus bas auraient complètement décimé toutes les autres catégories. Cependant, les sociétés non financières ne peuvent pas être comprises par de simples ratios de valeur comptable. Vous devez trouver les actifs qui soutiennent la valeur comptable, et faire un peu de diligence raisonnable pour voir si ces actifs valent ce que la comptabilité dit qu'ils sont. Dans de nombreux cas, la valeur comptable déclarée pour les sociétés non financières surestime ou sous-estime largement la valeur réelle de la société en liquidation.

Quelles sont vos pensées sur la valeur comptable et l'énorme écart dans la boîte noire de Blackberry?