Souffler des bulles

Cette semaine, l'attention de la plupart des participants au marché portera sur les mesures prises par le Congrès lors de leur unique semaine de session pour le mois de novembre. L'élément le plus important auquel est confronté le Congrès est l'expiration imminente des réductions d'impôts de Bush. Certains progrès sont probables cette semaine avec les deux parties face à une réaction négative si aucune mesure n'est prise et tous les taux d'imposition reviennent à des niveaux plus élevés. Nous pensons que cette semaine préparera le terrain pour que le Congrès puisse prolonger d'un ou deux ans toutes les réductions d'impôts de Bush, mais, comme nous l'avons noté la semaine dernière, c'est un appel serré.

L'incertitude sur le sort des réductions d'impôts, conjuguée à une inflation plus rapide que prévu en Chine, alimentant les craintes d'une hausse des taux et aux problèmes persistants d'endettement dans la zone euro, a contribué à la volatilité la semaine dernière. Les stocks, mesurés par le S & P 500, ont reculé de 2,1% après avoir gagné 3,6% la semaine précédente. La semaine dernière a également vu deux marchés qui ont été immunisés à ces considérations, démontrent une plus grande volatilité:

• Les prix de l'or ont chuté de 1,8% après avoir gagné 2,5% la semaine précédente (selon les données de Bloomberg).
• Les actions des marchés émergents, mesurées par l'indice MSCI Emerging Markets, ont reculé de 3,0% après avoir augmenté de 4,6% la semaine précédente.

Le retour de la volatilité à l'or et aux prix des actions des marchés émergents a soulevé une question chez certains acteurs du marché: la hausse incessante pousse-t-elle l'or et les cours des actions des marchés émergents vers le territoire des bulles? Nous ne le pensons pas. Si elles sont des bulles, historiquement, elles ont encore un long chemin à gonfler avant d'éclater.

Prix ​​de l'or

Comme vous pouvez le voir dans le graphique 1, les prix de l'or ont suivi le modèle des bulles classiques mais n'ont pas encore atteint le stade parabolique où l'éclatement de la bulle et les pertes importantes qui en découlent commencent à devenir un risque. Les bulles d'investissement du passé ont connu beaucoup plus d'inflation que ce que les prix de l'or ont connu jusqu'à présent. La bulle technologique des années 1990 (mesurée par le NASDAQ), la bulle pétrolière de la fin des années 1990 et du début des années 2000 (mesurée par les prix à terme) et la bulle immobilière (mesurée par l'indice S & P 500) ont progressé de 10 ans. d'environ 1000% avant qu'ils éclatent et ont rapidement abandonné la plupart de ces gains.

Qu'est-ce qui pourrait pousser les prix de l'or dans le territoire de la bulle historique? Alors que la demande croissante des banques centrales, l'augmentation des coûts miniers et la demande d'or en tant que véhicule de luxe et d'épargne d'une classe moyenne en hausse en Chine et en Inde soutiennent l'or, le moteur potentiel d'une bulle serait probablement la monnaie. Une partie de la hausse du prix de l'or est due à la baisse de la valeur du dollar. À mesure que le dollar baisse, le prix de l'or en dollars augmente. Alors que l'or a atteint un niveau record en cinq mois en dollars, l'or libellé en euros reste inférieur aux niveaux atteints il y a cinq mois. La tendance à enregistrer des plus hauts dans le prix de l'or est plus parce que nous le mesurons en termes d'affaiblissement du dollar américain. Une forte baisse du dollar stimulerait les prix de l'or en dollars et pourrait également entraîner une pression à la hausse sur les taux d'intérêt et ralentir la croissance économique et stimuler la demande d'or en tant que valeur refuge perçue. Bien que nous prévoyions que le programme de relance de la Réserve fédérale (Fed) continuera à affaiblir le dollar jusqu'en 2011, nous ne prévoyons pas une dévaluation soudaine qui propulserait l'or à la hausse.

Marchés émergents

Les marchés émergents ont souffert pendant la crise financière de 2008-2009, où ils ont subi des pertes similaires aux marchés développés. Toutefois, les actions des marchés émergents ont rebondi par rapport aux sommets antérieurs, ce qui a attisé les craintes de marchés surévalués en raison d'un autre repli marqué. Comme vous pouvez le voir dans le graphique 2, les actions des marchés émergents ne sont pas encore entrées dans le stade parabolique où l'éclatement de la bulle devient historiquement un risque.

Qu'est-ce qui pourrait pousser les actions des marchés émergents dans le territoire de la bulle historique? Un flot d'argent a coulé des économies développées à croissance lente vers les économies émergentes à croissance rapide. En conséquence, les monnaies des pays émergents ont augmenté, ce qui augmente le risque de leurs exportations et devient moins compétitif sur les marchés mondiaux. À mesure que les pays émergents succombent à la pression croissante pour réduire la force de leurs monnaies, les bulles d'actifs peuvent se gonfler en raison des mesures de relance excessives des actions nationales, en plus des entrées de capitaux étrangers.

Volatilité

Bien que n'étant pas dans le territoire de la bulle historique, les prix de l'or et les marchés émergents ont des risques. Par exemple, une contraction de la croissance dans les marchés émergents pèserait sur les deux classes d'actifs. Et, surtout, si l'or et les actions des marchés émergents continuent à suivre le profil des bulles, ils ont atteint le stade de la tendance où la volatilité reprend et les mouvements brusques et soudains deviennent plus fréquents à mesure que les bulles gonflent et que les risques augmentent.

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• L'indice Standard & Poor's 500 est un indice pondéré en fonction de la capitalisation de 500 actions conçu pour mesurer la performance de l'économie nationale au moyen de variations de la valeur marchande globale de 500 actions représentant toutes les principales industries.
• L'indice MSCI Emerging Markets est un indice de capitalisation boursière ajusté en fonction du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers sur les marchés émergents mondiaux. En mai 2005, l'indice MSCI Emerging Markets comprenait 26 indices de pays émergents: Argentine, Brésil, Chili, Chine, Colombie, République tchèque, Égypte, Hongrie, Inde, Indonésie, Israël, Jordanie, Corée, Malaisie, Mexique, Maroc, Pakistan, Pérou, Philippines, Pologne, Russie, Afrique du Sud, Taiwan, Thaïlande, Turquie et Venezuela.
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