Trésors résilients

crédit: stevendamron

Malgré toutes les inquiétudes liées à la hausse des taux d'intérêt, les rendements des bons du Trésor ont continué de baisser au cours de la dernière semaine, le taux des bons du Trésor à 10 ans chutant à 3,45%. La baisse des rendements est plus impressionnante si l'on tient compte des données économiques meilleures que prévu, d'autres améliorations des principales mesures de liquidité, d'une nouvelle dose d'approvisionnement record du Trésor et d'une autre semaine de hausse des cours boursiers. N'importe lequel de ces facteurs, et encore moins tous, aurait normalement suffi à pousser les rendements à la hausse compte tenu des conditions de négociation estivales.

Taux des obligations du Trésor à 10 ans

Les investisseurs n'auraient pas été mal avisés d'anticiper une hausse des rendements du Trésor la semaine dernière. Le S & P 500 a ajouté 0.25% de plus au gain de 2.2% de la semaine précédente. Les données économiques, dans l'ensemble, ont continué à dépasser les attentes. Au cours de la semaine la plus récente, l'Indice des prix des logements S & P / Case-Shiller et l'Indice des prix des logements de l'Agence fédérale de logement ont affiché des hausses des prix moyens des maisons pour le deuxième mois consécutif. Les ventes de maisons neuves et la confiance des consommateurs ont dépassé les attentes, et la publication des biens durables a révélé un rebond plus marqué que prévu des dépenses des entreprises. Enfin, alors que le PIB du T2 était non révisé à -1,0%, une baisse des stocks plus importante que prévu est de bon augure pour la croissance économique future. La hausse de l'offre du Trésor n'a pas non plus posé de problème, même avec des rendements globaux plus faibles. Une autre dose d'approvisionnement record a été facilement digérée puisque le Trésor a vendu pour 109 milliards de dollars de nouveaux billets de 2, 5 et 7 ans. De plus, une mesure clé de la liquidité que nous considérons souvent, le spread TED, a de nouveau montré une amélioration constante en baissant à 0,21%, son plus bas niveau depuis février 2007. La baisse de spread reflète moins de risque dans le système bancaire.

Pourquoi la résilience?

Plus important encore, une inflation bénigne a aidé à soutenir le marché du Trésor. L'IPC de base pour juillet a baissé à 1,5% sur une base annualisée. Les investisseurs en obligations se concentrent davantage sur cette mesure plutôt que sur l'IPC global, qui inclut les prix volatils de l'énergie et des produits alimentaires. L'IPC de base devrait diminuer légèrement au cours de la fin de l'année, ce qui est favorable aux détenteurs d'obligations. L'inflation bénigne a récemment été relancée par l'effondrement de la réforme des soins de santé, qui devait ajouter 1 billion de dollars au déficit. Bien que le projet de loi pourrait être révisé, une pression réduite sur le déficit budgétaire a été un soulagement pour les investisseurs du Trésor qui étaient déjà inquiets au sujet des nouvelles émissions.

Sur une note secondaire, le message des banquiers centraux lors de la retraite annuelle de la Réserve fédérale à Jackson Hole était que les mesures de stimulation monétaire actuelles resteraient en place pendant un certain temps. Les banquiers centraux ne semblaient pas pressés de supprimer les mesures de relance trop tôt et semblaient suggérer que les taux d'intérêt resteraient en attente plus longtemps que ce qui est reflété dans les attentes actuelles du marché. Les contrats à terme du Fed Fund indiquent que la Fed augmentera ses taux d'intérêt au 2T10, alors que le consensus des économistes prévoit que la première hausse se produira à la fin du T3 au T410. Puisque l'inflation et la politique de la banque centrale sont les deux principaux moteurs des taux d'intérêt, les bonnes nouvelles sur les deux fronts ont aidé les bons du Trésor.

À la mi-août, les données du TICS (Treasury International Capital System) ont révélé que les étrangers achetaient des bons du Trésor de manière saine. Président de la banque centrale brésilienne
Henrique Meirelles a renforcé son soutien à ces ventes en déclarant la semaine dernière que le Brésil était en train de reconstituer ses avoirs du Trésor et qu'il n'avait «aucune politique établie» pour retirer de l'argent des bons du Trésor. Le marché du Trésor a salué les nouvelles; Le Brésil, quatrième détenteur étranger de bons du Trésor, avait été absent des achats du Trésor en 2009.

Le chef de Fed Extended

Enfin, le renouvellement du mandat du président de la Fed Bernanke à un autre terme, bien que prévu, a eu un effet apaisant sur les investisseurs du Trésor. L'incertitude du marché est généralement intégrée dans le prix par le biais de rendements plus élevés, et une surprise est survenue, les rendements du Trésor auraient probablement augmenté plus haut.

Cette semaine, une lourde liste de données économiques et la publication du compte rendu de la réunion du FOMC d'août posent plusieurs défis potentiels aux Treasuries. Compte tenu de l'indifférence du marché à l'égard des rapports économiques récents et de la faiblesse de la Fed, la fourchette de rendement du Trésor devrait persister, ce qui permettra aux revenus d'intérêt d'être le moteur des rendements en septembre. L'environnement obligataire lié à la fourchette a aidé le marché obligataire à atteindre un rendement total depuis le début de l'année de 4,2% jusqu'au 28 août, tel que mesuré par l'indice Barclays Aggregate Bond. Les revenus d'intérêts ont joué un rôle plus important pour les obligations de haute qualité, plus sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt, grâce à la stabilité des prix fournie par l'environnement lié à l'autonomie.

Nous croyons que l'environnement de négociation lié à la fourchette, défini par un rendement du Trésor à 10 ans de 3,3% à 4,0%, se poursuivra à court terme et maintiendra le marché obligataire en ligne avec nos prévisions de rendement total moyen à élevé. que nous avons réitéré dans nos Perspectives Mid-Year 2009. À l'approche de la fin de l'année, l'extrémité supérieure de la fourchette de rendement pourrait à nouveau être testée alors que les investisseurs évaluent les perspectives d'inflation pour 2010 et évaluent la proximité d'une éventuelle hausse des taux de la Fed. À ce stade, les valorisations coûteuses du Trésor seront difficiles à maintenir si l'un ou l'autre risque augmente. En l'absence de changements importants à court terme, toutefois, les bons du Trésor resteront probablement dans une fourchette et les revenus d'intérêts pourraient devenir un facteur de performance plus important à l'avenir. Cependant, en raison des risques à plus long terme, nous sommes prudents sur les bons du Trésor et demeurons sous-pondérés.

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