Garder le Real sur les rendements obligataires

À l'approche de 2010, nos perspectives pour les marchés à revenu fixe au cours de l'année à venir dépendront, comme d'habitude, de la trajectoire potentielle des taux d'intérêt. L'un des principaux outils permettant d'évaluer l'orientation et l'ampleur potentielles des variations de taux d'intérêt est l'évaluation des rendements réels, ou ajustés en fonction de l'inflation. Alors que la Fed a un meilleur contrôle des rendements à court terme, l'inflation et les anticipations d'inflation ont une plus grande influence sur les rendements des obligations à moyen et à long terme. Bien sûr, la détermination de la trajectoire potentielle des taux d'intérêt s'est révélée erronée au fil des ans. Cependant, l'utilisation des rendements réels peut aider à déterminer une gamme de scénarios de taux d'intérêt et l'impact potentiel sur les rendements totaux du marché obligataire, comme nous l'avons fait pour nos Perspectives 2009.

Nous utilisons le rendement réel sur la note du Trésor à 10 ans puisque les bons du Trésor forment l'épine dorsale du marché obligataire et le 10 ans est une bonne représentation pour les obligations à échéance intermédiaire et à échéance longue. Le rendement réel du Trésor à 10 ans est défini comme le rendement de la note du Trésor à 10 ans moins le taux annualisé de l'inflation sous-jacente tel que mesuré par l'indice des prix à la consommation (IPC). Bien que l'IPC global puisse également être utilisé, la plus grande volatilité des aliments et de l'énergie peut entraîner des fluctuations importantes à court terme et faire de l'IPC de base un indicateur plus fiable. En utilisant le taux de clôture à 10 ans de 3,5% de vendredi et en soustrayant l'IPC de base annualisé actuel de 1,5%, on obtient un rendement réel de 2,0%, légèrement inférieur à la moyenne de 2,3% sur 10 ans.

Combien élevé?

Plus le rendement réel est élevé, plus les investissements obligataires sont intéressants et plus le rendement réel est bas, plus le marché est cher. Comme dans le cas du ratio cours / bénéfice (PE) pour les actions, les rendements réels indiquent si les obligations sont «chères» ou «ex- pÉtantes». Un ratio PE élevé s'apparente à un rendement réel faible et vice versa. Historiquement, un rendement réel élevé a généralement conduit à une meilleure performance du marché obligataire (tableau 1) par rapport à un rendement réel inférieur. Il convient de noter dans le tableau ci-dessous, le rendement de 12 mois suivant le plus bas d'octobre 2001 a été aidé par les scandales financiers et les rendements après le plus bas de septembre 2006 ont été favorisés par la crise des subprimes.

Le rendement réel actuel de 2,0% peut sembler faible et, par comparaison historique, il l'est. Au fil des ans, la Fed a gagné en crédibilité en tant que combattante de l'inflation et contribué à la baisse des rendements réels [graphique 2]. En conséquence, les investisseurs en obligations ont exigé de moins en moins de primes pour se protéger contre l'inflation, ce qui a contribué à la baisse des taux d'intérêt à moyen et à long terme. De nombreux facteurs influent sur le rendement réel qu'exigent les investisseurs obligataires. Par exemple, plus la croissance économique est faible, plus le rendement réel des investisseurs est faible, car une croissance économique faible implique une inflation plus faible et, par conséquent, moins besoin de se protéger contre elle. Inversement, la croissance économique plus forte est le rendement réel plus élevé que les investisseurs peuvent exiger. Le niveau général de l'inflation peut avoir un impact sur le rendement réel (comme le montre le graphique 2) et au cours des prochaines années, l'offre importante du Trésor peut également influencer les investisseurs pour exiger un rendement réel plus élevé.

Que dit la Fed?

La Fed a encore une crédibilité substantielle auprès des investisseurs obligataires et, couplée à de faibles prévisions d'inflation, le rendement réel exigé par les investisseurs obligataires restera probablement faible. L'IPC de base devrait atteindre son niveau actuel de 1,5% en 2010, selon les prévisions moyennes des courtiers en obligations primaires. Sur cette base, nous pouvons estimer le niveau du rendement du Trésor à 10 ans à la fin de 2010. Si la croissance économique s'avère relativement faible, le marché obligataire pourrait exiger un rendement réel de 2,0%, ce qui donne un rendement hypothétique de 3,5%. rendement du Trésor de l'année (rendement réel de 2,0% plus prévisions consensuelles de l'IPC de base de 1,5%). Si la croissance économique est plus forte que prévu ou que l'offre du Trésor est plus difficile à gérer, le marché obligataire pourrait exiger un rendement réel de 2,5% ou même de 3,0%, produisant un rendement de 4,0% ou 4,5% sur 10 ans. ajouter la prévision d'inflation et le rendement réel. De plus, si la prévision d'inflation consensuelle s'avère trop faible, le rendement à 10 ans pourrait augmenter en conséquence. Cependant, la conclusion importante à tirer est que le faible niveau d'inflation attendu décevra probablement les investisseurs à la recherche de rendements obligataires nettement supérieurs en 2010. Note dans l'exemple ci-dessus, un rendement réel de 3,0% produit un rendement hypothétique de 4,5% sur 10 ans. Le marché obligataire n'a pas connu de rendement réel de 3,0% depuis décembre 2003, de sorte que le passage à un rendement à 4,5% sur 10 ans pourrait sans doute être considéré comme une extension car cela représenterait un écart substantiel par rapport à l'histoire récente. Un rendement de 5,0% à 10 ans, ce qui implique un rendement corrigé de l'inflation de 3,5%, est certainement un étirement à moins que les prévisions d'inflation ne soient plus élevées ou que la croissance économique soit beaucoup plus forte que prévu. Par conséquent, les investisseurs à la recherche de 5% plus les rendements des bons du Trésor seront probablement déçus.

Keepin, c'est vrai

L'analyse du rendement réel a des implications pour le marché obligataire plus large puisque toutes les obligations sont évaluées par rapport aux obligations du Trésor. Compte tenu des prévisions d'inflation de l'IPC de base de 1,5%, un rendement réel de 2,0% à 3,0% produit une fourchette de rendement de 3,5% à 4,5% sur le Trésor à 10 ans, pratiquement inchangé à 1,0% supérieur au rendement actuel. Une telle augmentation des rendements implique un rendement total faible, mais pas nécessairement négatif, pour les investisseurs obligataires de haute qualité en 2010. Les rendements réels, ou ajustés en fonction de l'inflation, sont un outil clé pour évaluer les valorisations des marchés obligataires ainsi que la direction et l'ampleur des intérêts. changements de taux. Le rendement réel est influencé par de nombreux facteurs, y compris le niveau d'inflation, la croissance économique et l'offre, et il est donc susceptible de changer.Cependant, en prenant en considération une gamme de résultats, les investisseurs peuvent estimer la trajectoire potentielle des taux d'intérêt et la manière dont elle affectera la performance du marché obligataire. La hausse attendue des taux d'intérêt se traduira probablement par des rendements plus faibles, mais les faibles anticipations d'inflation suggèrent que les investisseurs à la recherche de rendements nettement supérieurs en 2010 seront probablement déçus. Nous privilégions les obligations à rendement élevé, car nous prévoyons que les rendements des obligations de haute qualité seront faibles à l'avenir.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Ceci a été préparé par LPL Financial. Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• Les obligations d'État et les bons du Trésor sont garantis par le gouvernement des États-Unis quant au paiement du capital et des intérêts en temps opportun et, s'ils sont détenus jusqu'à l'échéance, ils offrent un taux de rendement fixe et une valeur principale fixe. Cependant, la valeur des parts de fonds n'est pas garantie et fluctuera.
• La valeur marchande des obligations de sociétés fluctuera, et si l'obligation est vendue avant l'échéance, le rendement de l'investisseur pourrait différer du rendement annoncé.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront et sont tributaires de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les obligations à haut rendement et à haut rendement ne sont pas des titres de bonne qualité, comportent des risques importants et devraient généralement faire partie du portefeuille diversifié d'investisseurs avertis.