Stock Caterpillar: une opportunité pour des horizons de temps plus longs

Caterpillar (NYSE: CAT) a livré une série de déceptions, la plus récente dans son rapport sur les résultats du troisième trimestre. La direction a réduit ses prévisions pour la troisième fois cette année, les analystes ont réduit les estimations de bénéfices et certains ont abaissé les cotes d'achat.

Cela dit, les perspectives à long terme sont toujours positives, car les bénéfices peuvent atteindre leur plus bas niveau en 2013 et la croissance peut se réaccélérer après l'amélioration du marché final de la construction. À ce stade, beaucoup de gens sur la rue sont devenus désintéressés dans le stock, laissant une opportunité pour les investisseurs patients plus axés sur les rendements à long terme.

La patience peut être payante pour les investisseurs de Caterpillar

Le buy-side de Wall Street, qui comprend des investisseurs institutionnels comme les hedge funds, les fonds communs de placement et les fonds de pension, construit généralement leurs portefeuilles autour de ce que les actions vont faire au cours des 12 prochains mois. Il y a des exceptions et des fonds qui se spécialisent en dehors de cette boîte, mais pour quelques raisons, une année a tendance à être ciblée et comprend souvent des délais plus courts.

Les institutions ont tendance à considérer peu de facteurs différents lors de l'achat d'une action: valorisation, catalyseurs, dynamique, ainsi que d'autres. La valorisation, comme leur horizon temporel a tendance à se tourner vers les 12 prochains mois.

La deuxième partie, et souvent plus importante pour les institutions, est ce que les catalyseurs peuvent produire pour conduire les actions plus haut à ce point. Pour une position longue, cela inclurait des événements positifs qui amélioreraient les perspectives à long terme, le pouvoir bénéficiaire, et donc le cours de l'action. Ceux-ci peuvent être des facteurs internes comme l'amélioration de la marge dépassant les attentes, ou externes comme des améliorations dans certains marchés finaux. Caterpillar ne dispose pas de ces catalyseurs selon de nombreux analystes sell-side en ce moment. Cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas de valeur, il est tout simplement incertain quant à ce qui débloque cette valeur dans les 6 à 12 prochains mois.

Les investisseurs institutionnels évitent souvent ces actions malgré le potentiel de hausse au-delà de 12 mois car le non-mouvement peut peser sur les rendements du portefeuille. Les investisseurs de tous les jours peuvent en profiter et utiliser un horizon d'investissement plus long afin de battre la rue. Ils peuvent profiter d'actions qui manquent d'intérêt mais ne sont pas des histoires brisées. Caterpillar ressemble à un titre qui correspond à ce profil, la valorisation est attrayante, mais il n'y a pas de catalyseurs clairs et d'élan positif que de nombreux investisseurs institutionnels recherchent.

Déclin de l'extraction d'un facteur connu, tarifé dans les actions

Caterpillar a fait face à une baisse de la demande dans ses activités liées aux ressources minières. Les ressources représentaient environ un tiers des ventes en 2012, mais devraient tomber à 20% des ventes en 2014. La faiblesse aura ici un impact plus léger sur les résultats.

Caterpillar fabrique des camions et des pelles minières par le biais de ses pelles électriques et commerciales et de ses équipements souterrains historiques grâce à l'acquisition de Bucyrus. C'est le plus grand fabricant d'équipement minier au monde. Il a essentiellement acheté Bucyrus au moment du pic de l'équipement minier, ou juste avant, en raison de la demande croissante de la Chine et du monde en développement pour les ressources.

La demande mondiale et la croissance étant relativement faibles, conjuguées au ralentissement de la croissance en Chine et aux importants investissements réalisés au cours de la dernière décennie pour accroître la production, la demande d'équipement minier a considérablement diminué. Selon les prévisions, Caterpillar anticipe une baisse de plus de 50% au quatrième trimestre. Cependant, la faiblesse de ce marché est bien connue et largement intégrée dans les bénéfices pour l'année prochaine, la plupart des prix étant en baisse en milieu d'année en 2014.

Le secteur des ressources a été un facteur défavorable, mais il peut en réalité contribuer à la hausse du cours des actions en raison de la baisse des replis. Si l'hémorragie cesse, la confiance dans la puissance potentielle des bénéfices pour 2015 à 2017 s'améliorera et poussera probablement le multiple plus haut et conduira à la hausse du bénéfice par action.

Amélioration du marché de la construction en Amérique du Nord, à la hausse des prévisions européennes

Caterpillar reste le plus grand marché d'équipements de construction au monde et les améliorations sur le marché nord-américain devraient entraîner une croissance des ventes dans ce secteur. La construction représente environ 40% des ventes et les systèmes d'énergie sont les 40% restants.

Le marché du logement s'améliore lentement et les prévisions comprennent également des améliorations sur le marché commercial. Cela peut entraîner une faible croissance à deux chiffres de l'équipement de construction nord-américain. En outre, l'Europe a été défavorable et devrait rester relativement stable et pourrait même être légèrement en hausse en 2014. L'Amérique du Nord combinée et ses activités EMEA représenteront environ 60% des ventes l'année prochaine. En termes de zones géographiques restantes dans la construction, l'Asie devrait également croître en 2014.

Les bénéfices ont probablement atteint un creux en 2013, le timing incertain mais le risque baissier est limité

Avec une prévision de croissance maximale dans la construction, ainsi que des systèmes d'énergie, et les vents contraires de l'exploitation minière s'atténuer, les bénéfices devraient à nouveau revenir à la croissance. Le secteur de la construction a probablement plus de quelques années de cycle et, à mesure que le secteur minier culmine, le volume devrait augmenter sur le titre, car il évolue davantage en fonction des niveaux de cycle antérieurs.

Le consensus actuel est pour un bénéfice de 5,49 $ et de 5,81 $ pour les exercices 2013 et 2014, respectivement. L'action se négocie à 15,2x et 14,4x ces estimations respectives. Cela correspond à ses niveaux historiques, mais les estimations ont un potentiel de hausse si la construction continue de se redresser et commence à se rapprocher du milieu du cycle. De plus, la société restructure le secteur minier et peut améliorer ses marges à long terme. Historiquement, Caterpillar est un opérateur solide avec une bonne équipe de gestion qui devrait aider.

Conclusion

Bien que ce cycle ait été tout sauf normal, le temps de posséder des stocks industriels et de machines comme Caterpillar est en début de cycle ou lorsque les bénéfices rebondissent. La croissance des bénéfices et les actions des groupes ont tendance à surperformer leur indice comparable pendant cette période. Caterpillar est à ce stade du cycle.

Une reprise des bénéfices plus importante pourrait prendre en 2015 - où le consensus prévoit actuellement un BPA de 6,71 $ - et les investisseurs qui ont de la patience peuvent en bénéficier lorsqu'ils le font. L'inconvénient semble quelque peu limité à ce stade et le potentiel de hausse au cours des 18 prochains mois est à des niveaux compris entre 100 et 110 $.