Arbitrage des fusions: comment ça marche (et un exemple)

L'arbitrage des fusions a d'abord été mis au point par Benjamin Graham, l'un des premiers investisseurs de «valeur» au monde. Bien que Ben Graham ait utilisé l'arbitrage de fusions au début du 20ème siècle, il y a encore de la place pour faire de l'argent sur cette stratégie aujourd'hui.

L'arbitrage de fusion est un moyen de générer un revenu sur des fusions à faible risque. Lorsqu'une entreprise accepte d'acheter une autre société sur les marchés publics, la société acquérante et la société acquise continuent de négocier jusqu'à la fin de la fusion. La société acquise a tendance à négocier à un prix inférieur au prix d'acquisition, reflétant le risque que la transaction ne passe pas, et la valeur temporelle de l'argent entre l'annonce de l'acquisition et l'achèvement.

Arbitrage de fusion avec Dell

J'ai déjà écrit sur l'offre de Micheal Dell pour Dell Inc. (DELL), l'une des offres privées les plus controversées de mémoire récente.

Micheal Dell et un certain nombre d'initiés de Dell ont offert d'acheter toutes les actions de Dell qu'ils ne possèdent pas au prix de 13,65 $ par action. Dell négocie actuellement pour 13,43 $, soit une réduction de .22 $ sur le prix privé.

Les investisseurs qui achètent aujourd'hui des actions Dell et conservent un prix de vente privée de 13,65 $ gagneraient 1,6% sur leur investissement sur six mois, soit environ 3,2% annualisé, ce qui est très bien dans un environnement de taux bas. Les bons du Trésor américain procureraient un rendement de 0,045% (0,09% par année) au cours de la même période de six mois.

Plus grand Upside et Downside

Les investisseurs ont essentiellement évalué Dell comme si l'accord de prise en charge privée passe par. Si le montant passe à 13,65 $ par action, le maximum à la hausse est de 1,6%.

Cependant, il y a deux autres résultats potentiels:

• Dell n'est pas privé - Dans ce cas, les actions Dell pourraient chuter de manière significative par rapport au cours actuel de 13,65 dollars par action.
• Dell obtient une meilleure offre - Carl Icahn a proposé une meilleure offre que l'offre de Micheal Dell dans laquelle les actionnaires obtiendraient un dividende spécial de 12 $ ainsi que des actions dans le "nouveau Dell", qui selon Icahn s'échangeront entre 2 et 5 dollars par action.

Une meilleure offre est le kicker qui fait pour les gagnants home run dans l'arbitrage de fusions. Supposons que l'offre de Micheal Dell soit rejetée pour l'offre d'Icahn. Les investisseurs reçoivent 12 $ en dividendes et détiennent des actions qui se négocient au prix de 3,50 $ par action. Cet arbitrage de fusion serait nettement plus rentable - les investisseurs reçoivent 15,50 $ pour leur investissement de 13,43 $. Le gain net est de 15,4% en moins d'un an!

Faire de l'argent dans l'arbitrage de fusion

L'arbitrage des fusions devient plus rentable plus la société est petite, car les petites entreprises ne sont pas surveillées par des institutions plus importantes en raison d'un manque de liquidité. J'ai observé une fusion entre Continucare Corp (CNU) et Metropolitan Health Networks (MDF) - deux sociétés de moins de 300 millions de dollars à l'époque - dans lesquelles il y avait un écart constant de 5% entre le cours actuel et le prix d'acquisition pendant plusieurs jours de bourse. Les investisseurs qui ont joué l'arbitrage de fusion dans ce commerce gagné jusqu'à 20% annualisé sur la transaction!

Arbitrer les grandes entreprises peut être tout aussi rentable lorsqu'une meilleure offre est présentée. À l'heure actuelle, les arbitragistes sont heureux de prendre un potentiel de 1,6% de Dell si Micheal Dell volait l'entreprise à un prix que beaucoup ont déclaré être trop bas. Si Micheal Dell est rejeté pour Icahn, les rendements pourraient être monstrueux - plus de 15% en moins d'un an sur un jeu à risque relativement faible.

C'est l'arbitrage de fusion en un mot.

Avez-vous déjà participé à l'arbitrage?