Le Téflon Bond

En mai, les turbulences qui ont saisi et poussé les obligations à rendement élevé imposables à l'un de leurs pires rendements mensuels, selon les données de Barclays, ne se sont pas maintenues aux obligations municipales à rendement élevé. Apparemment insensibles à la volatilité des transactions sur le marché des obligations à haut rendement imposable, les obligations à haut rendement non imposables ont dégagé des rendements totaux positifs tous les quatre jours sauf en mai, selon les données de l'indice Barclays. Cette tendance s'est poursuivie jusqu'à présent en juin, les obligations municipales à faible rendement ayant surclassé leurs homologues imposables. Les obligations municipales à rendement élevé sont le secteur obligataire le plus performant depuis le début de l'année. Dans les marchés financiers d'aujourd'hui, où les obligations de moindre qualité ont tendance à évoluer à l'unisson des turbulences sur les marchés, la disparité entre les obligations municipales à rendement élevé et les obligations à rendement élevé est particulièrement remarquable. Trois facteurs aident à expliquer la constance des obligations municipales à rendement élevé alors que leurs cousins ​​imposables ont été victimes de la volatilité du marché.

• Un équilibre favorable entre l'offre et la demande. Comme nous l'avons déjà écrit, l'ensemble du marché obligataire municipal, et pas seulement les obligations notées inférieures à investment grade, a bénéficié d'un équilibre favorable entre l'offre et la demande. Le programme Build America Bond (BAB) a siphonné les nouvelles émissions qui auraient normalement découlé du marché traditionnel exonéré d'impôt. Jusqu'à la fin du mois de mai, les émissions municipales exonérées d'impôt à ce jour sont presque 20% inférieures à celles de la même période en 2009 et sont en voie de terminer 2010 au plus bas niveau en sept ans. L'offre diminue juste avant que les taux d'imposition supérieurs n'augmentent, ce qui devrait stimuler la demande d'obligations municipales. Bien que le programme BAB ait un impact direct plus important sur les municipalités de haute qualité, il a contribué à réduire les rendements municipaux à rendement élevé et a obligé les investisseurs à la recherche de revenus à accéder au marché à haut rendement sans impôt.

• Les obligations municipales à rendement élevé sont habituellement à la traîne de l'amélioration du marché des obligations à rendement élevé imposables. Après la récession de 2001-2002 et
  les scandales de fraude d'entreprise qui ont suivi, le marché des obligations à rendement élevé imposable a rebondi avant le marché des obligations à rendement élevé exonérées d'impôt. L'avantage moyen sur le rendement, ou l'écart, des obligations municipales à rendement élevé par rapport aux obligations municipales notées AAA a atteint un sommet bien après le sommet des obligations à rendement élevé
  Les spreads obligataires (à des Treasuries comparables) au début des années 2000. Cela est dû en partie à la nature décalée de la manière dont les récessions affectent les budgets municipaux.
  Les recettes fiscales sont d'abord réduites dans l'année qui suit la récession et entraînent des réductions budgétaires pour les années suivantes, selon la gravité. Bien que la panique sur les marchés financiers ait atteint son point culminant à l'automne 2008, les déficits budgétaires municipaux devraient se poursuivre tout au long de l'année prochaine. Cela explique pourquoi le marché des titres à revenu élevé imposables s'est amélioré plus rapidement, comme en témoigne la contraction plus marquée des écarts de rendement, par rapport aux obligations municipales à rendement élevé, même si les deux marchés ont touché le fond à peu près au même moment.

• De meilleures évaluations. En lien avec ce qui précède, les valorisations des obligations municipales à rendement élevé sont plus attrayantes que les obligations à rendement élevé imposables. Le rendement de 6,8% de l'indice Barclays Municipal High Yield au 8 juin 2010 se traduit par un rendement équivalent imposable de 10,5% pour un investisseur dans la fourchette supérieure de 35%, supérieur au rendement de 9,4% sur le Barclays High-Yield Bond Indice. En outre, le rendement moyen de 6,8% des obligations municipales à rendement élevé est conforme à sa moyenne historique, tandis que le rendement moyen des obligations à rendement élevé est élevé à 9,4%, ce qui est inférieur à la moyenne à long terme de 10,8%.

Les obligations arriveront à échéance

Le mois de juin présente des défis pour les obligations municipales à rendement élevé qui pourraient casser le bouclier entourant le secteur. Premièrement, le mois de juin est l'un des plus importants mois d'échéance des obligations sur le marché municipal. Historiquement, les deux premières semaines de juin ont souvent été marquées par la faiblesse des obligations municipales alors que les investisseurs restaient sur la touche et évaluaient le degré de nouvelles émissions qui pourraient résulter de la réémission ou du refinancement d'une dette venant à échéance. Une poussée des nouvelles émissions qui ne répondent pas à la demande suffisante des investisseurs pourrait faire baisser les valorisations des obligations. Ce phénomène se produit principalement chez les obligations mieux notées, mais la faiblesse des prix des obligations à haute teneur se répercuterait probablement aussi sur les obligations municipales à rendement élevé.

Deuxièmement, la fin du mois de juin représente la fin de l'année fiscale pour la plupart des États et le processus d'équilibrage budgétaire pourrait augmenter les manchettes négatives. La plupart des budgets de l'Etat restent sous pression et les politiciens des deux parties vont probablement citer les ramifications graves de la réduction ou non de la réduction des services et de l'augmentation des taxes et des impôts. Même si les budgets municipaux ont certainement fait la une des journaux, les manchettes pourraient faire fureur et les craintes entourant la qualité du crédit municipal pourraient dégénérer. Toute nervosité résultant des nouvelles budgétaires pourrait peser sur les prix des obligations municipales à rendement élevé.

Favorable sur les obligations municipales

Cependant, à plus long terme, nous demeurons favorables aux obligations municipales à rendement élevé et continuons à les trouver attrayantes. Alors que les défauts seront probablement
Nous croyons qu'ils continueront de se concentrer sur les obligations municipales les plus spéculatives - les problèmes liés au logement non notés qui devraient être remboursés par les frais imposés aux propriétaires éventuels. Beaucoup de ces projets n'ont jamais été achevés et les obligations ont par la suite été en défaut. Nous croyons qu'un gestionnaire de placement actif peut passer au crible le marché des titres à rendement élevé et trouver des occasions intéressantes.La marge de rendement moyenne des obligations municipales notées AAA reste bien au-dessus de la moyenne historique, qui est de 2,4%, et le rendement moyen de 6,8% aidera à amortir la hausse des taux d'intérêt. En outre, l'Institut Rockefeller de l'État et des finances locales a récemment annoncé que les recettes de l'État ont augmenté d'une année à l'autre au cours du premier trimestre de 2010 pour la première fois depuis le troisième trimestre de 2008. Alors que voir les données comme un signe que la qualité du crédit municipal est en train de fondre. Enfin, la perspective de taux d'imposition plus élevés au début de 2011 pourrait permettre une hausse supplémentaire.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera en fonction de la hausse des taux d'intérêt, de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les placements sur les marchés internationaux et émergents comportent des risques particuliers tels que la fluctuation des devises et l'instabilité politique et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs.
• Les obligations à haut rendement et à haut rendement ne sont pas des titres de première qualité, comportent des risques importants et devraient généralement faire partie du portefeuille diversifié d'investisseurs avertis.
• L'indice obligataire municipal à rendement élevé Barclays Capital est un indice non géré composé d'obligations de catégorie non-investment grade, non notées ou notées inférieures à Ba1 par Moody's Investors Service avec une échéance résiduelle d'au moins un an.
• Les obligations municipales sont sujettes à disponibilité, prix et marché et le risque de taux d'intérêt est vendu avant l'échéance.
• La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront. Les revenus d'intérêts peuvent être soumis à l'impôt minimum de remplacement.
• Fédéralement libre d'impôt, mais d'autres États et locaux taxés peuvent s'appliquer.
• Ces informations ne sont pas destinées à se substituer à des conseils fiscaux, juridiques ou de planification d'investissement individualisés spécifiques. Nous vous suggérons de discuter de vos problèmes fiscaux avec un conseiller fiscal qualifié.
• L'émission d'obligations Build America (BAB) a débuté en avril 2009. Elles ont été autorisées par le plan de relance économique de l'ARRA de 2009 et peuvent être émises pour des projets d'infrastructure admissibles. Ce sont des obligations municipales imposables et sont considérées comme une catégorie d'obligations. Les obligations notées AAA sont mesurées par Moodys.