Un pas de plus - Perspectives du marché obligataire

Le rapport sur l'emploi de la semaine dernière a rapproché la Réserve fédérale (Fed) des achats d'obligations à grande échelle. Le rapport sur les emplois de septembre n'était que légèrement plus faible que les prévisions consensuelles, mais loin d'être assez fort pour convaincre les décideurs de la Fed que l'économie ne bénéficierait pas d'une autre dose de médicaments. Alors que les achats d'obligations de la Fed semblent de plus en plus probables, de nombreuses questions subsistent quant à la manière dont la Fed mettrait en œuvre un tel programme. Une nouvelle tendance a émergé la semaine dernière, alors que les participants au marché obligataire discutaient de la possibilité de cibler les taux d'intérêt. La possibilité d'achats d'obligations restera une force positive derrière les prix des obligations de haute qualité. Nous continuons de croire que les obligations plus sensibles sur le plan économique pourraient profiter davantage des achats de la Fed.

Les prix du Trésor à court et moyen terme ont poursuivi leur hausse et les rendements ont chuté de 0,07% à 0,15% (selon Bloomberg), le rapport sur les emplois de septembre ayant rapproché la Fed des achats d'obligations à grande échelle. Les prix TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) ont augmenté encore plus que les bons du Trésor conventionnels, les investisseurs cherchant une protection contre l'inflation en partant du principe que les achats de la Fed généreraient une inflation future. Les primes de rendement sur les obligations de sociétés et les obligations à rendement élevé de première qualité ont diminué au cours de la semaine, les achats de la Fed étant considérés comme positifs pour les obligations plus sensibles sur le plan économique.

Le concept de ciblage des taux d'intérêt est apparu comme une nouvelle menace que la Fed pourrait poursuivre dans la mise en œuvre d'achats d'obligations à grande échelle. Dans le cadre du ciblage des taux d'intérêt, la Fed chercherait essentiellement à plafonner le rendement d'un titre particulier du Trésor. Par exemple, la Fed pourrait cibler un plafond de 2,0% sur le Trésor à 10 ans ou un objectif de 1,0% sur le billet du Trésor à 5 ans. Bien que les niveaux puissent varier, les échéances de concentration varieront probablement de 2 à 10 ans

Trésors, car ces titres sont des points de référence pour une foule de prêts à la consommation, comme les prêts hypothécaires, les prêts automobiles et les lignes de crédit sur valeur domiciliaire.

Les avantages potentiels du ciblage des taux d'intérêt comprennent:

Clarté:

Plutôt que de se contenter d'effectuer des achats du Trésor dans le but d'abaisser de façon générique les taux d'intérêt du marché, la fixation d'un niveau de rendement précis clarifie les objectifs de la Fed. En fonction de l'éloignement du taux actuel de la cible de la Fed, les investisseurs sauront combien la Fed a l'intention d'exercer pour atteindre le taux d'intérêt souhaité. Les investisseurs seraient alors dissuadés de vendre si le rendement dépassait trop la cible et, inversement, les investisseurs pourraient acheter en anticipation des achats de la Fed. De cette façon, la Fed pourrait utiliser le marché obligataire comme un allié dans la recherche de ses objectifs, et peut-être atteindre le même objectif politique sans avoir à acheter autant de dettes sur le marché libre.

Coût:

En annonçant un objectif de rendement, la Fed pourrait ne pas avoir à annoncer un montant en particulier. Fixer une cible permet à la Fed d'entrer sur le marché selon les besoins pour atteindre le taux souhaité. La Banque centrale européenne (BCE) a poursuivi une logique similaire en ce qui concerne les achats d'obligations d'État européennes en difficulté. Les achats ont été substantiels au début, puis ont diminué au fur et à mesure que la peur a diminué et que les gouvernements ont pu se financer efficacement sur le marché secondaire, pour ensuite augmenter en septembre alors que les préoccupations augmentaient chez certains émetteurs.

Le président de la Fed Bernanke a déjà exprimé son approbation du ciblage des taux d'intérêt en tant qu'option. Bernanke, dans un discours bien connu en 2002, "Déflation: Assurez-vous qu'il ne se passe pas ici", a déclaré qu'il "préfère" le ciblage des taux d'intérêt comme une méthode pour réduire les rendements du Trésor et, à son tour, prêts publics et privés et autres dettes.

Un programme d'achat d'obligations à grande échelle continuerait probablement de profiter à des secteurs plus sensibles sur le plan économique, tels que les obligations de sociétés de premier ordre et les obligations à rendement élevé. À la fin de 2008, la Fed a abaissé le taux des fonds fédéraux à une fourchette de 0,0% à 0,25% et a suivi les achats de titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) avec des achats du Trésor. Tout au long de l'année 2009, ces actions ont forcé les investisseurs à des échéances à plus long terme en quête de rendements plus élevés. Ceci, à son tour, a créé un effet domino, qui a forcé les investisseurs obligataires gouvernementaux à acheter des obligations à haut rendement et des obligations d'entreprises à haut rendement. Nous pensons qu'un programme d'achat d'obligations à grande échelle aurait cette fois le même impact que la recherche insatiable de rendement force les investisseurs dans les segments à haut rendement du marché obligataire. En outre, la baisse des rendements prolongera la tendance actuelle des émetteurs de catégorie investment grade et à haut rendement refinançant la dette existante avec une dette à faible taux d'intérêt réduisant ainsi leurs coûts globaux.

Il reste trois semaines avant la prochaine réunion de la Fed le 2 novembre, mais le marché obligataire a déjà commencé à faire le travail de la Fed. Depuis le 10 août, date à laquelle la Fed a annoncé pour la première fois que le produit de MBS serait réinvesti dans des titres du Trésor, les prix du Trésor ont augmenté et les rendements ont baissé de 0,20% à 0,40%. La moitié de la baisse des rendements est survenue après la réunion d'élaboration des politiques de la Fed le 21 septembre, lorsque la Fed a indiqué que l'inflation était inférieure à leur objectif.

Alors que la mise en œuvre potentielle de la Fed sur les achats d'obligations est inconnue et pourrait conduire à des conditions volatiles, la perspective d'achats massifs implicites et réels de la Fed aidera à soutenir des prix obligataires de haute qualité et à maintenir les rendements bas.Nous croyons que le rendement du Trésor à 10 ans se situera entre 2,0% et 2,5% jusqu'à ce que le «comment» des achats de la Fed soit clarifié au cours des prochaines semaines. Au-delà de la réunion de la Fed, nous nous attendons toujours à ce que les rendements de haute qualité restent bas et que toute hausse des rendements soit probablement limitée étant donné les perspectives d'achats de la Fed. Par conséquent, toute hausse du rendement à 10 ans est probablement limitée à 2,75% ou 3,00%, à notre avis, tant que les achats de la Fed demeurent possibles.

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