Les obligations du Trésor se maintiennent

Après une forte vente à partir du mois d'août, le marché du Trésor a rebondi fortement en inversant la plupart des pertes de la semaine précédente.

• La bonne demande au dernier tour des enchères a été le principal facteur de baisse des rendements et a aidé les bons du Trésor à maintenir une fourchette de négociation de deux mois.
• Une Fed déterminée à maintenir des taux d'intérêt bas et une inflation modérée devrait continuer à soutenir la fourchette de négociation à court terme.
• La semaine prochaine apporte une autre offre, mais l'annonce a souvent été pire que les enchères réelles.

Un marché du Trésor plus stable a aidé l'indice Barclays Aggregate Bond à afficher un rendement de 3,67% depuis le début de l'année jusqu'au 13 août, mais la performance continue de varier considérablement d'un secteur à l'autre. Une fourchette de négociation stable favorise une stratégie d'investissement mettant l'accent sur l'exposition sectorielle.

Le marché obligataire a commencé la semaine dernière avec une certaine appréhension. Un début douteux au mois d'août a laissé le taux des bons du Trésor à 10 ans à 3,85% et la nouvelle offre de bons du Trésor à 3, 10 et 30 ans a soulevé la possibilité que le taux des obligations à 10 ans repasse la barrière des 4%. Cependant, une bonne demande de billets à 3 ans et d'obligations à 30 ans a propulsé le marché du Trésor à la hausse. La vente aux enchères de billets de 10 ans a été faible mais victime d'un mauvais timing car la vente aux enchères s'est conclue juste avant la conclusion de la réunion du FOMC. Sur une note positive, le billet de 10 ans s'échangeait après l'annonce de la Fed.

Heure des enchères

Les résultats des enchères ont renforcé l'idée que la demande existe pour les titres du Trésor aux taux d'intérêt actuels. Les enchères ont également poursuivi la tendance de la demande d'enchères relativement bonne qui a débuté au début de juin. L'adjudication d'obligations à 30 ans a fourni le plus grand catalyseur. Étant donné que l'obligation à 30 ans présente le plus grand risque de taux d'intérêt, la demande, meilleure que prévu, a particulièrement soutenu le marché. La force de la vente aux enchères a aidé le marché du Trésor à maintenir la fourchette de négociation à deux mois telle que définie par une fourchette de rendement de 3,3% à 4,0% sur la note du Trésor à 10 ans.

La fourchette de négociation des bons du Trésor a reçu un soutien supplémentaire de la Réserve fédérale, ce qui a renforcé l'engagement de maintenir les taux à court terme à un niveau bas. La déclaration officielle publiée à la conclusion du FOMC a été peu modifiée par rapport à la réunion précédente. La Fed a annoncé qu'elle liquiderait ses achats de 300 milliards de dollars d'ici la fin du mois d'octobre, mais cela était déjà attendu par le marché. La fin prochaine des achats du Trésor est une autre étape dans la voie de la Fed pour éliminer progressivement les formes non traditionnelles de relance monétaire, également connues sous le nom d '«assouplissement quantitatif».

Nous pensons que beaucoup plus de mesures d'assouplissement quantitatif seront rétractées avant que la Fed n'augmente le taux des fonds fédéraux. Le rapport d'inflation de l'IPC de vendredi a également soutenu les bons du Trésor. L'inflation globale est demeurée inchangée en juillet, l'IPC de base n'ayant augmenté que de 0,1%. Les investisseurs obligataires surveillent de plus près l'inflation sous-jacente et l'IPC de base annualisé a ralenti à 1,5% en juillet, les prévisions consensuelles prévoyant une baisse jusqu'à la fin de l'année. D'autres baisses de l'IPC de base soutiendront les obligations.

Les taux d'intérêt restent bas

Une Fed déterminée à maintenir des taux d'intérêt bas et une inflation modérée devrait continuer à soutenir la fourchette de négociation à court terme. La Fed et l'inflation ont toujours été les principaux moteurs des taux d'intérêt. Avec un rendement des bons du Trésor à 10 ans déjà en hausse de 1,3% depuis le début de l'année, nous devrions probablement assister à une hausse des taux ou à une accélération de l'inflation pour pousser les rendements au-delà de la fourchette actuelle. Nous ne le voyons pas à court terme.

Le marché du Trésor a une pause d'une semaine avant une autre série de ventes aux enchères, mais l'annonce a souvent été pire que les ventes aux enchères elles-mêmes. Ce jeudi 20 août, le département du Trésor annonce les détails, y compris le montant total en dollars à vendre, des ventes aux enchères de la semaine suivante. L'annonce, qui a lieu la semaine précédant la vente aux enchères, a souvent eu un impact plus important sur le marché.

Le tableau montre le changement de rendement sur une période de deux jours qui comprend la date d'annonce / d'enchère et le jour de bourse suivant. Nous nous concentrons sur les notes à 5 et 10 ans non seulement pour leur statut de référence mais aussi pour leurs différents cycles d'enchères: le billet de 5 ans est mis aux enchères la même semaine que les billets de 2 et 7 ans, et le 10 ans est vendu aux enchères dans la même semaine que les trésors de 3 et 30 ans.

L'annonce de l'offre du Trésor pourrait pousser les rendements du Trésor à la hausse cette semaine, mais il faudra plus que l'annonce pour modifier la fourchette de négociation. Le marché de la Trésorerie a fait preuve d'une résilience remarquable à la fois pour les actions plus fortes et l'amélioration des données économiques au cours des dernières semaines. Une force supplémentaire dans les deux sera probablement nécessaire pour casser la fourchette de rendement.

Une fourchette de négociation favorise l'exposition sectorielle.

Une fourchette de négociation plus stable a aidé le marché obligataire à afficher un rendement de 3,67% depuis le 13 août. Jusqu'à la mi-juin, le large marché obligataire tel que mesuré par l'indice Barclays Aggregate Bond était à peu près inchangé pour l'année. L'environnement plus stable des Trésors, qui représente 25% du marché global, a permis aux revenus d'intérêt de jouer un rôle plus dominant et d'améliorer la performance. Nous continuons de croire que le marché obligataire est en bonne voie pour générer un rendement total au plus bas de nos prévisions de rendement pour 2009, de moyen à élevé, à un seul chiffre.

La performance globale du marché obligataire continue de masquer la variance entre les performances sectorielles. Les secteurs sensibles au crédit, tels que les obligations de sociétés, continuent de mener la performance de loin. Sur la base de notre vision du portefeuille de trading, l'exposition sectorielle, avec un accent sur les Corporate Bond, reste la bonne stratégie pour les investisseurs obligataires afin d'optimiser la performance.

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