Les Treasuries prennent un rapport sur l'emploi dans la foulée

Le marché obligataire a réagi au rapport sur l'emploi meilleur que prévu de vendredi dernier, comme il le fait habituellement pour tout rapport économique plus fort que prévu. Les prix des bons du Trésor ont baissé et les rendements ont augmenté, et les obligations de sociétés, en particulier les émissions notées moins bien, ont surperformé ce jour-là. Cependant, la réaction des bons du Trésor a été relativement discrète compte tenu de la surprise à la hausse dans le rapport sur l'emploi et des réactions antérieures sur le marché du Trésor.

Le 5 juin, la publication du rapport sur l'emploi de mai a également dépassé les attentes, avec une baisse de 345 000 salariés par rapport à une prévision consensuelle d'une baisse de 520 000 et une forte liquidation sur le marché du Trésor. Le jour de la note du Trésor à deux ans a augmenté de 0,34%, tandis que le billet de 10 ans a bondi de 0,12%. De même, le 7 août, le rapport sur l'emploi de juillet a montré une baisse de 247 000 emplois par rapport à la prévision consensuelle d'une baisse de 325 000 et les rendements des bons du Trésor ont également bondi [Voir tableau] le jour. Vendredi dernier, les hausses de rendement de 0,09% et de 0,08% pour les bons du Trésor à 2 et 10 ans ont été les plus discrètes pour un rapport sur l'emploi par consensus.

À première vue, la réaction du marché de la semaine dernière ne semble pas très différente, mais après avoir pris en compte l'environnement plus large du marché, elle se démarque. Premièrement, depuis les rapports sur l'emploi de mai et de juillet, les données économiques globales, pas seulement l'emploi, reflètent une amélioration supplémentaire. Deuxièmement, sur une base absolue, le rapport sur l'emploi de novembre a été le meilleur de la reprise jusqu'à présent et montre que l'économie est sur le point de créer des emplois. Enfin, les rendements du Trésor sont entrés dans l'emploi à des niveaux de rendement beaucoup plus bas qu'avant les rapports sur l'emploi de mai et de juillet. Pris ensemble, la liquidation du marché du Trésor aurait dû être beaucoup plus violente cette fois-ci.

Résilience du marché du Trésor

L'approche de fin d'année a été le principal moteur de la résilience du marché du Trésor à un rapport sur l'emploi meilleur que prévu. À la fin de l'année, les sociétés et les institutions financières se préparent à mettre de l'ordre dans leurs bilans en prévision des rapports de fin d'exercice et à acheter des placements à court terme de grande qualité, comme des bons du Trésor. Le passage à des investissements à court terme de haute qualité est également effectué dans le cadre de la gestion des risques. La dotation en personnel étant généralement faible pendant les vacances, tant dans les établissements que dans les grandes sociétés de courtage d'obligations, il y a peu de désir d'entrer dans les deux dernières semaines de l'année en raison des positions risquées. Si un événement négatif se produit, il est plus difficile de quitter ces positions.

La demande de financement en fin d'année est évidente dans les rendements négatifs des bons du Trésor. Tous les bons du Trésor arrivant à échéance en janvier ont clôturé la semaine dernière avec des rendements en territoire négatif à 0,05%. Essentiellement, le marché obligataire fait payer aux investisseurs une prime pour la protection de fin d'année. Pour certains investisseurs, le rendement négatif de 0,05% est considéré comme une assurance pour garantir la sécurité de leur capital.

"Période étendue"

La Réserve fédérale (la Fed) a également joué un rôle dans la mesure où les investisseurs en obligations ont de la crédibilité dans leur message de «période prolongée». Malgré l'amélioration des données économiques, les investisseurs obligataires ont fait davantage confiance aux commentaires de la Fed et à leur engagement à maintenir les taux bas. La prochaine réunion du FOMC du 15 au 16 décembre sera probablement la dernière opportunité pour la Fed de modifier son message aux marchés en 2009. Nous ne pensons pas qu'ils le feront et maintiendront probablement le langage de la "période prolongée" dans le FOMC. déclaration. Il est peu probable que le président de la Fed, Ben Bernanke, et sa société courent le risque de contrarier les acteurs du marché, car les besoins de liquidités en fin d'année sont imminents.

Bien que les rendements du Trésor aient augmenté après la publication d'un rapport sur l'emploi meilleur que prévu, l'augmentation a été relativement faible. Compte tenu de la réaction antérieure du marché, de l'ampleur de l'amélioration économique supplémentaire et de la baisse du niveau global des rendements des bons du Trésor, nous nous serions attendus à une plus forte liquidation des bons du Trésor. L'approche de la fin de l'année a été le principal facteur de maintien de la modération du Trésor et la confiance des investisseurs dans le message de la Fed de maintenir les taux bas a également joué un rôle.

Au fil du temps, le marché de la trésorerie ne sera pas aussi ambivalent que d'autres progrès dans les données économiques. La Fed devra également reconnaître les améliorations et pourrait en faire autant lors des réunions du FOMC du 27 janvier ou du 16 mars 2010. Nous sommes biaisés vers un changement plus tard, soit à la réunion de mars du FOMC ou après. Une fois que cela se produit, les rendements du Trésor seraient probablement soumis à des pressions de plus en plus fortes. Jusque-là, nous croyons que les rendements du Trésor resteront relativement limités. Les besoins de financement en fin d'année continueront probablement à jouer un rôle modérateur sur tout mouvement à la hausse des rendements du Trésor au cours des prochaines semaines.

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