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Le marché des obligations Energizer

Le marché des obligations Energizer

Le marché obligataire poursuit ses activités en 2010. Le marché obligataire domestique de haute qualité a réalisé un autre trimestre de bonne performance, l'indice Barclays Aggregate Bond affichant un rendement de 2,5% pour le trimestre et de 7,9% depuis le début du mois de septembre. Nous prévoyons que la performance ralentira au cours du quatrième trimestre, car le niveau des rendements, qui est maintenant encore plus faible, implique des rendements plus faibles à l'avenir. Cependant, la Réserve Fédérale (Fed) pourrait fournir un catalyseur supplémentaire si la banque centrale élargissait ses achats d'obligations afin de stimuler l'économie et nous constatons une faiblesse limitée du marché obligataire au quatrième trimestre.

Une marée montante soulève tous les bateaux

Pratiquement tous les secteurs du marché obligataire ont bénéficié de la baisse des rendements obligataires et de la hausse correspondante des prix des obligations. La baisse constante des taux d'intérêt a procuré au marché obligataire un vent favorable au troisième trimestre. Les prix des obligations intermédiaires et à long terme ont surtout profité de la baisse des rendements alors que les rendements obligataires à court terme étaient plus modérés en raison des taux d'intérêt à court terme déjà bas qui ne correspondaient pas à la baisse des rendements intermédiaires et à long terme. Parmi les obligations d'État, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ont pris du retard, les craintes suscitées par une vague de refinancement ayant entraîné une faiblesse des prix plus tard au cours du trimestre.

Les obligations à haut rendement et la dette émergente (EMD), plus sensibles sur le plan économique, ont surperformé les obligations de qualité supérieure au cours de la période. Les craintes liées à la qualité du crédit du problème de la dette européenne se sont atténuées au cours de l'été, incitant les investisseurs à se recentrer sur des fondamentaux solides sous-jacents et des valorisations attrayantes. La demande des investisseurs à la recherche de revenus a également profité aux deux secteurs. Les obligations étrangères, non couvertes par les mouvements de change, se sont bien comportées, l'euro ayant rebondi et les craintes liées à la dette ayant diminué.

La performance sur le marché obligataire municipal est parallèle à celle du marché des obligations imposables. Les obligations à court et moyen termes de haute qualité ont surclassé les obligations à court terme, tandis que les obligations municipales à rendement élevé ont surclassé les obligations à haut rendement hors taxe. Même si le rythme des mises en garde au sujet de la qualité du crédit municipal s'est poursuivi, les investisseurs ont reconnu le statut hautement prioritaire de la plupart des paiements d'intérêts des obligations municipales. Des évaluations attrayantes ont également profité aux obligations exonérées d'impôt.

En ce qui concerne le quatrième trimestre, nous prévoyons que la performance du marché obligataire ralentira. La situation favorable de la Réserve fédérale et le faible taux d'inflation qui ont profité aux obligations au troisième trimestre devraient se poursuivre; Cependant, nous croyons que le niveau plus faible des rendements obligataires de haute qualité reflète déjà ce contexte favorable. Les prix des obligations peuvent demeurer relativement limités selon les données de politique et économiques de la Fed. Les revenus d'intérêts, et non l'appréciation des prix, seront donc, à notre avis, un facteur plus important de rendement des obligations au cours du quatrième trimestre.

Les obligations à rendement élevé sont toujours en faveur

Nous continuons de privilégier des secteurs obligataires plus sensibles sur le plan économique, tels que les obligations à rendement élevé, les obligations de sociétés de première qualité et les obligations de sociétés financières. À l'échelle nationale, les rapports sur les bénéfices du deuxième trimestre ont révélé que les émetteurs de titres d'emprunt ont continué d'améliorer les mesures clés de la qualité du crédit. En moyenne, les sociétés du S & P 500 ont augmenté leur ratio de couverture des intérêts et réduit encore leur effet de levier. Vers la fin du trimestre, Moody's Investor Service a indiqué que les sociétés américaines refinancent activement les échéances de la dette. Le montant de la dette d'entreprise à rendement élevé et de catégorie investissement échéant entre la mi-2010 et la fin de 2012 a diminué de 37% et de 18%, respectivement. Non seulement le refinancement de la dette à intérêt élevé est de bon augure pour améliorer la capacité de rembourser la dette, mais il donne aussi aux sociétés la capacité d'éviter les marchés volatils et d'émettre de la dette avec des conditions non économiques.

Le marché des obligations à haut rendement a continué de bénéficier d'une forte baisse des défauts de paiement, une tendance qui devrait se poursuivre au quatrième trimestre. Le taux de défaut de 12 mois de Moody's est tombé à 5,0% à la fin août, Moody's prévoyant une nouvelle baisse à 2,7% jusqu'à la fin de 2010. Avec un rendement moyen de 6,4% supérieur à celui des bons du Trésor au 22 septembre 2010, nous pensons que les valorisations font plus que compenser les investisseurs pour le risque de défaut. De plus, le rendement moyen à maturité de 7,9% est attrayant dans un environnement de rendement qui pourrait être très faible pour les obligations.

Les pays émergents continuent d'afficher une croissance économique plus forte. Une croissance économique plus vigoureuse est de bon augure pour une amélioration continue de la qualité du crédit et une capacité accrue de servir les obligations de la dette. Le Fonds monétaire international (FMI) prévoit que les émetteurs d'EMD continueront en moyenne à réduire leur endettement par rapport à la taille de leurs économies, mesurée par les ratios dette / PIB, jusqu'en 2015. Il n'est pas surprenant que le FMI prédit le fardeau de la dette les pays développés continueraient d'augmenter au cours de la même période. Le renforcement de la situation budgétaire est de bon augure pour EMD. Cependant, tout comme les obligations de grande qualité, nous prévoyons que la majeure partie de la performance future proviendra de la génération de revenus d'intérêts, car nous estimons que les valorisations sont attrayantes mais proches de la juste valeur.

Une récession à double creux constitue un risque pour notre préférence pour des obligations plus sensibles sur le plan économique. Un retour à la récession conduirait probablement à des prix des obligations de haute qualité encore plus élevés et à des gains supplémentaires. Toutefois, une récession à double creux entraînerait probablement une sous-performance des obligations les plus sensibles sur le plan économique, telles que les obligations à haut rendement et les obligations à taux variable.

À l'inverse, une forte hausse des taux d'intérêt pourrait entraîner une baisse des cours des obligations et la possibilité d'un rendement total négatif.Nous accordons une faible probabilité à un tel scénario, car la Fed reste déterminée à maintenir les taux d'intérêt à un bas niveau pendant une «période prolongée» et pourrait préférer des mesures de relance supplémentaires via des achats d'obligations élargis. Même si la Fed n'annonce pas d'achats supplémentaires d'obligations lors de sa réunion de politique de novembre, elle se déclarera prête à prendre des mesures supplémentaires pour stimuler l'économie, ce qui maintiendra la perspective des achats obligataires. Bien que la baisse des rendements en réponse aux achats de la Fed soit loin d'être certaine, la perspective d'achats de la Fed, de croissance lente et de faible inflation maintiendra probablement toute faiblesse des prix des obligations limitée.

Comme les obligations imposables de haute qualité, nous croyons que la performance des obligations municipales de haute qualité pourrait ralentir, car les rendements moyens des obligations municipales notées AAA sont proches des creux historiques. Des signes de faiblesse sont apparus à la fin du trimestre, car une hausse des nouvelles émissions a satisfait la demande mitigée. La faiblesse des rendements a fait hésiter les investisseurs et, si les courtiers en obligations réduisent leurs prix pour faire face aux nouvelles émissions, une légère décote peut s'ensuivre. Sur une note positive, les valorisations par rapport aux obligations du Trésor demeurent attrayantes, les obligations à plus long terme notées AAA donnant droit à plus d'obligations que les Treasuries imposables. À plus long terme, un déséquilibre entre l'offre et la demande demeure en vigueur, les émissions d'obligations exonérées d'impôt progressant au rythme le plus bas en presque dix ans.

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  • Le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (BAIIA) est essentiellement un revenu net auquel s'ajoutent les intérêts, les impôts, l'amortissement et l'amortissement. Il peut être utilisé pour analyser et comparer la rentabilité entre les entreprises et les industries parce qu'il élimine les effets du financement. et les décisions comptables.
  • Cet indice Barclays Aggregate représente les titres enregistrés auprès de la SEC, taxables et libellés en dollars. L'indice couvre le marché américain des obligations à taux fixe de qualité supérieure, avec des composantes de l'indice pour les titres d'État et de sociétés, les titres de créances hypothécaires et les titres adossés à des créances.

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