La décennie à venir

Les investisseurs terminent l'année en disant un bon départ à 2009 et un bon débarras à la décennie des années 2000. Après la hausse constante du marché boursier dans les années 1980 et 1990, la volatilité et les pertes des années 2000 ont rendu l'expérience désagréable pour de nombreux investisseurs.

Juste à quel point la dernière décennie a-t-elle été mauvaise? Les années 2000 ont été la pire décennie de l'histoire pour le S & P 500. Dans les années 2000, le rendement total du S & P 500 (y compris les dividendes) est en baisse d'environ 11%, soit une perte annualisée de -1% pour la décennie. C'est pire que la perte annualisée de -0,1% durant la décennie de la Grande Dépression des années 1930.

Quelle est la raison de la terrible performance de cette dernière décennie?

L'une des principales raisons est que les investisseurs étaient tout simplement trop optimistes au début de la décennie, tablant sur de fortes anticipations économiques et de croissance des bénéfices qui ont poussé les valorisations boursières à des niveaux record au début des années 2000.

Pourquoi les valorisations sont-elles si importantes? Une modification de la valeur que les investisseurs placent sur les bénéfices et les dividendes amplifie les changements dans ces composantes du rendement. Nous pouvons le mesurer en examinant le ratio cours / bénéfice (P / E), la mesure d'évaluation la plus courante et la plus utile. En moyenne au cours des 30 dernières années, lorsque le marché boursier, mesuré par le S & P 500, a augmenté ou reculé de plus de 10%, l'expansion ou la contraction du ratio C / B a représenté les deux tiers de la performance du marché.

Bien que les cycles du marché ne tombent pas nettement dans les décennies, parfois il peut être utile de regarder l'histoire du marché par décennie. Les stocks ont augmenté tous les dix ans entre les années 1940 et les années 1990. Alors que les bénéfices et les dividendes ont montré une tendance de croissance relativement stable au cours des décennies, les valorisations ont beaucoup varié. Les valorisations ont freiné les rendements dans les années '40, '60, '70 et '00 et ont stimulé les rendements dans les années '50, '80 et '90. L'impact net des changements d'évaluation à très long terme a été proche de zéro, mais pour des périodes prolongées, les changements peuvent être très significatifs. En fait, au cours des années 1980 et 1990, nous avons constaté que l'expansion de la valorisation constituait près de la moitié du rendement total de l'indice S & P 500, le ratio P / E étant passé de près de 30%. la baisse de l'évaluation record au début de la décennie a représenté la baisse totale puisque les bénéfices et les dividendes ont augmenté au cours de la décennie.
Au cours de la décennie, les cours boursiers ont baissé de 25%, mais les bénéfices ont augmenté de 23% et les dividendes ont généré un rendement de 15%.

Partir sur une autre note

Contrairement à l'optimisme généralisé et aux fortes attentes de croissance au début des années 2000, les années 2010 commencent avec un pessimisme des investisseurs et une faible croissance. Ceci est mis en évidence par la faiblesse des enquêtes de confiance des consommateurs et des soldes de trésorerie élevés. Même les analystes de Wall Street doutent de la solidité et de la durabilité de la reprise du marché, les attentes du consensus restant loin d'être optimistes.

• Les économistes s'attendent à une croissance d'environ 2% l'an prochain - bien au-dessous de la moyenne pour une année qui suit une récession. L'histoire suggère que le rebond d'une récession aussi profonde que celle que nous avons connue récemment serait de 6 à 9%.
• Les analystes ne recherchent qu'un rebond typique de 25% après le début de la récession pour les sociétés du S & P 500, malgré le creux beaucoup plus profond que la normale des profits pendant la récession. À la fin de l'année 2010, le rebond prévu ramènerait les bénéfices du S & P 500 à seulement 76 $, où ils se situaient en 2005, soit environ 20% de moins que le sommet des quatre derniers trimestres qui a eu lieu à la mi-2007. Nous croyons que cela est raisonnable, quoique peut-être conservateur, étant donné le mélange de conducteurs en 2010.

Plus important encore, la valorisation du S & P 500 est actuellement à un P / E forward d'environ 14-15. Cette valorisation légèrement inférieure à la moyenne semble hors de propos au début de la reprise lorsque les profits commencent tout juste à rebondir. Cette évaluation légèrement inférieure à la moyenne suggère que les investisseurs ont peu confiance dans les sociétés soutenant la croissance du BPA ou qu'ils s'attendent à ce qu'une inflation élevée érode la valeur de cette croissance.

Bien que nous ne voyions pas un retour à un environnement de gains puissants et un retour à l'optimisme, nous ne sommes pas d'accord avec le rampant
pessimisme sur les perspectives du marché pour les années 2010. Alors que la décennie commence en 2010, nous prévoyons des gains modestes. Plus précisément, nous prévoyons l'année prochaine:

• La croissance économique dans la fourchette 3-4% avec la croissance ralentissant au second semestre.
• Les actions, telles que mesurées par le S & P 500, afficheront probablement des gains au début de l'année qui seront ensuite réduits de moitié pour terminer l'année en hausse de seulement 1%, clôturant l'année autour de 1200 sur le S & P 500.
• Nous nous attendons à ce que le marché obligataire, tel que mesuré par l'indice Barclays Aggregate Bond, affiche des gains à un chiffre à un niveau inférieur à la moyenne, à mesure que les taux plus élevés et les pressions plus importantes sur les écarts de rendement se redressent.

Les mesures politiques globales qui ont permis la guérison disparaissent, voire s'inversent, ce qui pourrait entraîner un ralentissement renouvelé ou, dans le pire des cas, une légère contraction de l'économie en 2010. Au cours des années 2010, nous explorerons de nombreux facteurs de marché uniques que nous explorerons au cours de la décennie, tels que: l'impact d'un cycle économique globalement synchronisé, l'émergence de la classe moyenne dans les pays émergents, le vieillissement de la population en le monde développé, la fin de la longue baisse des taux d'intérêt, les déficits budgétaires fédéraux insoutenables aux États-Unis et l'évolution des rôles du gouvernement et des entreprises, associée à une réglementation changeante dans des secteurs clés comme l'énergie, la santé et la finance.

Les perspectives d'Hollywood

Hollywood présente des perspectives très sombres pour les années 2010 - du film 2012 (actuellement dans les salles de cinéma au sujet des événements cataclysmiques qui se produisent à la fin du calendrier Maya Long Count de 5 125 ans) aux films des années précédentes tels que Blade Runner, L'homme qui court, et S'échapper de New York. Nous ne sommes pas d'accord. À plus long terme, nous nous attendons à ce que les rendements soient inférieurs à la moyenne des années 1980 et 1990, mais pas à des rendements négatifs comme ceux des années 2000.Au cours de l'histoire du S & P 500, remontant aux années 1920, l'indice a produit un rendement total annualisé de 8,1%. Nous croyons que les actions pourraient afficher un rendement total annuel semblable à cette moyenne à long terme au cours des années 2010, soutenues par une croissance des bénéfices de l'ordre de un à deux chiffres et un rendement en dividendes de 2 à 3%.

INFORMATIONS IMPORTANTES

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