Le frein et l'ancre

Avez-vous déjà commencé votre voiture, a commencé à conduire, et a remarqué qu'il se sent un peu lent? Si lent que pour accélérer, vous devez pousser la pédale sur le sol juste pour aller de l'avant. Bien sûr, votre première pensée est la suivante: pourquoi n'ai-je pas transformé cette scrapheap de métal en quelque chose de nouveau pendant le programme Cash for Clunkers de l'été? Ensuite, vous réalisez que vous avez laissé le frein de stationnement activé; après quoi vous le relâchez et avancez comme prévu.

Ceci est un rapport sur le livre blanc préparé par Burt White, chef des placements chez LPL Financial

Chose intéressante, c'est exactement le scénario que le marché connaît actuellement. Le pilote dans ce cas est la Réserve fédérale (la Fed) qui a la "pédale au métal" avec des taux d'intérêt bas et une politique monétaire facile pour tenter d'accélérer le marché, notre version de la voiture, de la contraction à la croissance. Ralentissement de la voiture est la version du marché d'un frein de stationnement, qui a économiquement été le marché de l'effondrement du logement et le chômage important à travers l'Amérique.

Mais conduire cette voiture économique de la récession à la reprise est une entreprise délicate qui a le marché sur le bord et explique en quelque sorte les marchés stagnent dans les gains au cours des derniers mois. Alors que nous avons besoin de suffisamment de mesures de relance et de politiques monétaires accommodantes pour accélérer suffisamment la croissance économique, nous ne pouvons pas risquer de conduire trop vite, ce qui entraînerait un dollar encore plus dévalué, des déficits exacerbés et des anticipations inflationnistes.

Alors, comment notre chauffeur sait-il à quelle vitesse conduire et surtout quand passer de la pression sur la pédale d'accélérateur à celle des freins? La réponse commence par un examen des facteurs présents qui peuvent arrêter notre voiture de croissance économique. Simplement, il y a deux façons d'arrêter cette économie: appliquer les freins pour ralentir la croissance ou laisser tomber une ancre pour empêcher la croissance.

Est-ce un frein ou une ancre?

Regardons les choses en face, comme on choisit de ralentir ou même d'arrêter les choses. Après tout, passer de 60 miles par heure à un arrêt mort en utilisant des freins est certainement différent de, disons, s'écraser sur un mur de briques. Le résultat final peut être le même (on s'arrête), mais les effets sont assez différents.

Peu importe si votre moyen de transport est une voiture, un bateau, un train ou autre chose, autre que de manquer d'essence, il y a deux principales façons de ralentir jusqu'à l'arrêt. Ceux-ci peuvent être vaguement caractérisés comme le frein et l'ancre. Dans le scénario de freinage, un objet en mouvement se ralentit sciemment, comme une voiture, un train ou une personne qui ralentit pour s'arrêter. L'ancre, d'autre part, est l'endroit où l'objet en mouvement est ralenti par une force distincte, comme un bateau traînant une ancre, une bête arrêtée par un pare-brise, une voiture avec un frein de stationnement ou une personne s'écrasant contre un mur. Alors que le frein et l'ancrage peuvent être des méthodes efficaces pour ralentir l'élan, chacun offre différents degrés de bénéfices et de conséquences. Dernièrement, le marché a été nerveux au sujet des conséquences de ses propres freins et ancres.

Plus précisément, le marché s'inquiète des perspectives de tout ce qui peut ralentir la reprise économique qui a contribué à relancer la croissance après la pire récession depuis les années 1930. Pour le marché, les principaux points d'ancrage ont été l'effondrement du marché du logement ainsi que les pertes massives d'emplois qui se sont accélérées à mesure que l'économie se contractait fortement. Le principal frein qui inquiète les marchés est le moment où la Fed décidera de mettre fin à ses politiques monétaires accommodantes et à ses faibles taux d'intérêt afin de ralentir l'accélération de la croissance économique et la peur de l'inflation.

Nous avons coupé desserrer les ancres

Alors que l'économie est loin de fonctionner à un niveau normal, les deux principaux obstacles à la croissance ont été l'effondrement du marché du logement et la hausse du chômage. Cependant, au fur et à mesure que l'économie s'est améliorée, ces deux ancres ont toutes été «coupées». Du point de vue du logement, les ventes de maisons existantes ont touché un creux à la mi-2009 et ont augmenté depuis, en partie grâce au crédit d'impôt pour les acheteurs de maisons neuves [graphique 1]. Les prix des maisons ont également commencé à se stabiliser. En conséquence, l'ancrage du logement qui a pesé sur la croissance économique a diminué et est maintenant virtuellement «détaché» du ralentissement de la reprise économique.

L'autre ancre a été un problème plus important. La forte hausse du chômage causée par la réduction de la demande des entreprises a entraîné des licenciements importants, une réduction des heures de travail et un taux de chômage qui a dépassé les 10% pour la première fois depuis 1982. Cependant, des données récentes suggèrent que Le marché du travail s'améliore et pourrait ne plus constituer un point d'ancrage freinant la croissance économique. Dans le rapport sur l'emploi de novembre 2009 publié par le ministère du Travail, la masse salariale non agricole a diminué de seulement 11 000 emplois pour le mois, le plus bas depuis la fin de 2007 [graphique 2]. Plus important encore, le résultat indique que l'économie est très proche de créer des emplois nets et qu'elle s'est bien rétablie des pires niveaux de cette récession, alors qu'il était fréquent de perdre de 500 000 à 725 000 emplois par mois.

En validant le fait que la situation de l'emploi s'améliore, la rémunération horaire moyenne a augmenté de près de 0,10 $ l'heure, ce qui est très significatif lorsqu'elle est regroupée entre des millions d'employés travaillant plusieurs heures par semaine [graphique 3]. De plus, les heures supplémentaires dans le secteur de la fabrication ont augmenté, l'augmentation des commandes et de la demande des clients ayant entraîné plus d'heures de travail.

Le résultat final est que moins de gens perdent des emplois, plus d'heures de travail et que les gains horaires moyens ont augmenté un peu. Ceci est de bon augure pour la situation de l'emploi aux États-Unis. En tant que tel, il semble que le logement et le chômage ne sont plus des ancrages significatifs limitant la croissance de cette économie. Alors, pourquoi le marché n'a-t-il pas été plus excité?

La peur passe des ancres aux freins

Le marché, malgré les nouvelles que ses deux plus grandes ancres ont été «coupées», a stagné au cours des derniers mois. La raison en est que le marché a déplacé son inquiétude des ancres en la retenant à la crainte que le moteur de cette relance économique ne mette trop tôt ou trop rapidement les freins. Rappelez-vous que les ancres ou les freins peuvent ralentir cette économie. La crainte est que compte tenu de l'amélioration du contexte économique, en particulier sur le front du logement et de l'emploi, la Fed conclue que l'économie n'a pas besoin de sa politique monétaire facile et de faibles taux d'intérêt pour maintenir sa croissance. ou mettre les freins.

Bien que ce soit effectivement une crainte, nous pensons que la Fed réalise qu'en dépit d'améliorations, l'économie reste fragile et continue à avoir besoin de politiques monétaires accommodantes pour alimenter et soutenir la croissance. Par conséquent, il est plus probable que cette approche sera mise en œuvre plus près de la mi-2010. En outre, la Fed a généralement montré des signes qu'elle favorise la croissance par rapport à l'inflation, ce qui est mieux démontré par la croissance de la masse salariale non agricole contre le taux des fonds fédéraux. Notez qu'après les récessions (les zones grisées), la Fed n'a pas augmenté le taux des fonds fédéraux jusqu'à ce que les emplois se développent de manière durable dans les 100 000-300 000 par mois. En effet, après les trois dernières récessions, la Fed n'a commencé à relever ses taux que lorsque le marché tablait sur une croissance de l'emploi moyenne sur les 6 et 12 mois précédents de 246 000 et 211 000 emplois, respectivement.

En d'autres termes, après les trois dernières récessions, la Fed a attendu que 2,5 millions de nouveaux emplois soient créés en moyenne jusqu'à ce qu'ils commencent à relever les taux d'intérêt pour ralentir l'économie. C'est un long chemin d'où nous sommes maintenant. Rappelons que, malgré l'amélioration spectaculaire du marché du travail, cette économie a encore perdu 11 000 emplois le mois dernier et qu'elle est loin de croître de 100 000 emplois ou plus par mois de façon durable.

Compte tenu de la rudesse du marché face aux actions politiques potentielles de la Fed, il est naturel que les participants au marché soient inquiets avant les réunions du FOMC de la Réserve fédérale et ressentent ensuite un soulagement après les réunions. Cela s'est manifesté en 2004, où lors des trois réunions du FOMC avant que la Fed n'augmente les taux, le marché a vendu en moyenne 1,2% au cours des deux semaines avant les réunions pour ensuite remonter de 1,3% le mois suivant les réunions. Nous avons observé la même chose lors des deux dernières réunions du FOMC en septembre et novembre 2009, où le marché a chuté de 1,0% en moyenne au cours des deux semaines précédant les réunions et a fortement augmenté de 3,7% en moyenne le mois suivant.

Par conséquent, à l'approche de la réunion du Comité fédéral sur le marché libre (FOMC) le 16 décembre 2009, il était compréhensible que le marché ait vendu quelques points de pourcentage et craignait que la Fed continue d'appuyer: le frein ou le gaz. Mais alors que la Fed a de nouveau pris pied sur le gaz, les marchés se sont ralliés («Rallye du Père Noël») pour se rapprocher des plus hauts du marché boursier en 2009.

À mon avis, la Fed restera fermement sur le coup d'accélérateur pour le reste de 2009 et début 2010, ce qui, combiné avec les points d'ancrage que ce marché a essentiellement «lâché», pointe vers un environnement attractif qui favorise la hausse des prix des actions, plus élevé la valeur des produits de base et la croissance économique continue.

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