Dites non à la bulle de Bond

La préoccupation constante des acteurs du marché pour repérer la prochaine bulle sur les marchés financiers s'est étendue au marché obligataire. Citant des rendements faibles, des prix obligataires élevés et de solides flux de fonds communs de placement (selon les données de l'Investment Company Institute (ICI)), les discussions sur une bulle obligataire sont récemment devenues plus fréquentes dans les médias financiers. Le terme bulle, qui a été utilisé pour décrire les valeurs technologiques et télécoms à la fin des années 1990, et bien sûr, plus connu pour le marché du logement ces dernières années, est associé à des prix astronomiques qui se vendent brutalement et violemment. Dans le processus. Nous sommes fortement en désaccord avec l'idée que le marché obligataire dans son ensemble est une bulle qui attend d'éclater. Alors que les prix du Trésor sont chers, nous croyons que les prix actuels reflètent les fondamentaux sous-jacents plutôt qu'un boom spéculatif.

Les partisans de l'argument de la bulle obligataire citent souvent des rendements faibles et appliquent ensuite un ratio cours / bénéfice (PE) aux obligations. Par exemple, en divisant le cours nominal du billet du Trésor à 10 ans (100) par le rendement de 2,6% du billet (au 23 août 2010), on obtient un «emprunt obligataire» de 38 (100 divisé par 2,6), similaire à ce que le marché boursier a été témoin à la fin des années 1990. L'application d'une mesure boursière comme le capital-investissement aux obligations est à notre avis erronée. En supposant qu'il n'y a pas de défaut, les obligations remboursent le capital à l'échéance, contrairement aux actions pour lesquelles il n'y a pas de valeur de rachat établie. L'utilisation d'une telle logique pour les titres à court terme, en particulier, ne prend pas
compte tenu du fait que les investisseurs récupéreront leur argent plus tôt et que les rendements plus faibles reflètent le risque de taux d'intérêt réduit par rapport aux obligations à plus long terme.

Obligations de haute qualité

Nous sommes d'accord sur le fait que les obligations de haute qualité sont onéreuses par rapport aux actions, mais la valeur relative est différente de celle des bulles. La mesure des obligations PE est souvent comparée aux actions pour montrer à quel point les obligations sont chères aux actions. Avec la fin de la saison des résultats du deuxième trimestre, les résultats de S & P 500 à 12 mois sont en voie d'atteindre environ 75 $ par action selon les données de Bloomberg. En divisant le niveau de bénéfice par action de 75 $ par le niveau de prix de l'indice S & P 500 de 1067 (au 23 août 2010), on obtient un rendement de 7,02% (75 divisé par 1067). Ce rendement est significativement plus élevé que celui du Trésor à 10 ans et implique une plus grande valeur. Nous croyons que cela reflète le potentiel de rendement plus élevé des actions par rapport aux obligations à long terme et la perspective de rendements faibles de haute qualité sur cette période, mais pas une bulle.

Les rendements du Trésor reflètent les conditions fondamentales du marché économique et financier. Comme nous l'avons vu dans les Perspectives des marchés obligataires de la semaine dernière, l'inflation et la Réserve fédérale (Fed) sont les deux principaux moteurs des taux d'intérêt. L'inflation sous-jacente, mesurée par l'indice des prix à la consommation (IPC) moins volatil pour les aliments et l'énergie, affiche un taux annualisé inférieur à 1%, un creux pluriannuel, et devrait rester faible pendant le reste de l'année. Les rendements corrigés de l'inflation (également connus sous le nom de rendements réels) indiquent que le marché de la trésorerie est cher sur une base d'évaluation, mais pas à l'extrême. Plus le rendement réel est élevé, plus les obligations sont attrayantes et vice versa. Les rendements réels indiquent que les valorisations du Trésor sont sur le côté cher des 10 dernières années, mais pas à l'extrême observé à l'automne 2008 ou même au premier trimestre de 2008 lorsque Bear Stearns a échoué.

Rendements à court terme

Les rendements des bons du Trésor à court terme sont fortement corrélés au niveau du taux cible des fonds fédéraux fixé par la Réserve fédérale. Les rendements des bons du Trésor à court terme record sont en grande partie le reflet de taux de prêt au jour du jour aussi bas que jamais. De plus, en s'engageant dans des achats du Trésor, la Fed a réitéré son message «plus bas pour plus longtemps» et renforcé le faible niveau des rendements des bons du Trésor à court terme. La pire performance annuelle du marché obligataire, mesurée par l'indice Barclays Aggregate Bond, a été de 2,9% et s'est produite en 1994. Quel était le catalyseur? La Fed a haussé les taux d'intérêt de trois points de pourcentage sur une période de 13 mois. L'impact de la Fed ne doit pas être sous-estimé.

Les partisans des bulles d'obligations ont cité les afflux dans les fonds mutuels d'obligations comme une source d'alarme. Certes, les entrées en fonds obligataires ont été solides depuis la fin de 2008, atteignant 529 milliards de dollars selon les chiffres de l'ICI de janvier 2009 à juin 2010, et se sont faites au détriment des actions. La comparaison des flux de fonds obligataires au rendement total du marché obligataire, tel que mesuré par l'indice Barclays Aggregate, révèle que les entrées ont un impact sur les rendements obligataires sur des périodes plus longues, telles que 3 mois. Cependant, la corrélation est au mieux modeste et, à notre avis, n'explique pas entièrement la performance des obligations. À noter, entre la fin de 1999 et la fin de 2000, les entrées de fonds obligataires ont été négatives, mais les obligations ont affiché une solide performance. De même, il y a des divergences au milieu de la dernière décennie également et les entrées de fonds actuelles auraient suggéré une performance encore plus forte que ce que les investisseurs ont connu au cours des deux dernières années.

Une inversion brutale des entrées de fonds obligataires serait certainement un frein à la performance des obligations, mais elle ne capte pas tous les facteurs de performance des obligations. En plus des facteurs fondamentaux de l'inflation et de la Fed, les entrées de fonds ne reflètent pas non plus les changements de tolérance au risque parmi les investisseurs, dont certains ont été définitivement modifiés suite à la crise financière. Certains investisseurs présentent des obligations plus importantes dans leurs portefeuilles. d'une population vieillissante expliquent également une plus grande dépendance sur les obligations.Enfin, et sur une note connexe, les entrées de fonds obligataires ne captent pas les investisseurs institutionnels, y compris les gestionnaires de pensions et de dotations, qui représentent une présence significative sur le marché obligataire.

Que se passe-t-il à l'étranger?

L'achat à l'étranger a également été cité comme une béquille dont le marché du Trésor ne peut se passer. Les données de Treasury International Capital (TIC) publiées récemment ont révélé que les étrangers ont augmenté leurs achats de Treasuries au cours des six premiers mois de 2010, pour un total de 344 milliards de dollars contre 331 milliards de dollars au second semestre 2009 et 208 milliards de dollars au premier semestre. 2009. Le problème de la dette européenne a probablement contribué aux achats de bons du Trésor à l'étranger. L'impact des achats de dette extérieure est également discutable car les étrangers ont été vendeurs nets d'obligations de sociétés au cours des 18 derniers mois
Pourtant, c'est le secteur le plus performant sur le marché obligataire au cours de cette période. Cependant, nous ne rejetons pas l'impact de l'achat de bons du Trésor à l'étranger et suivrons de près. Les banques centrales ont tendance à se déplacer à des vitesses glaciales et toute modification des habitudes d'achat du Trésor devrait durer de nombreuses années. Cela pourrait potentiellement être un frein à la performance future des obligations, mais il sera très progressif et à peine équivalent à l'éclatement d'une bulle.

En somme, les prix et les rendements obligataires actuels sont en grande partie le reflet des moteurs fondamentaux actuels et non des forces spéculatives qui créent des actifs, les «bulles». Les valorisations élevées et les rendements faibles impliquent des taux de rendement faibles pour les investisseurs obligataires au cours des années à venir et peuvent même donner lieu à un rendement négatif occasionnel car les faibles rendements offrent moins de protection contre les hausses de taux.

Cependant, il s'agit d'une distinction importante à faire avec une bulle qui est généralement associée à une baisse des prix des actifs de 10 à 20% ou plus sur de courtes périodes de un à deux ans, ce qui est hautement improbable. obligations.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• L'indice Barclays Aggregate Bond représente les titres qui sont enregistrés auprès de la SEC, taxables et libellés en dollars. L'indice couvre le marché américain des obligations à taux fixe de qualité supérieure, avec des composantes de l'indice pour les titres d'État et de sociétés, les titres de créances hypothécaires et les titres adossés à des créances.
• Les obligations High-Yield / Junk ne sont pas des titres de bonne qualité, comportent des risques importants et devraient généralement faire partie du portefeuille diversifié d'investisseurs avertis.
• La valeur marchande des obligations de sociétés fluctue, et si l'obligation est vendue avant l'échéance, le rendement de l'investisseur peut différer du rendement annoncé.
• Les obligations d 'État et les bons du Trésor sont garantis par le gouvernement des États - Unis en ce qui concerne le paiement du capital et des intérêts dans les délais et, s'ils sont détenus jusqu'à leur échéance, ils offrent un taux de rendement fixe et un capital fixe. Cependant, la valeur des parts de fonds n'est pas garantie et fluctuera.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera en fonction de la hausse des taux d'intérêt, de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
• Les investisseurs doivent examiner attentivement les objectifs d'investissement, les risques, les frais et les dépenses de la société d'investissement avant d'investir. Le prospectus contient cette information et d'autres informations sur la société d'investissement. Ils peuvent obtenir un prospectus de votre part. Lisez attentivement avant d'investir.
• L'indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure estimant le prix moyen des biens et services de consommation achetés par les ménages.
• Le ratio C / B (ratio cours / bénéfice) est une mesure du prix payé pour une action par rapport au bénéfice net annuel ou au bénéfice réalisé par l'entreprise par action. C'est un ratio financier utilisé pour l'évaluation: un ratio C / B plus élevé signifie que les investisseurs paient davantage pour chaque unité de revenu net, de sorte que l'action est plus chère que celle dont le ratio C / B est inférieur.
• L'indice Standard & Poor's 500 est un indice pondéré en fonction de la capitalisation de 500 actions conçu pour mesurer la performance de l'économie nationale au moyen de variations de la valeur de marché globale de 500 actions représentant toutes les grandes industries.
• La corrélation est une mesure statistique de la façon dont deux titres évoluent les uns par rapport aux autres. Les corrélations sont utilisées dans la gestion de portefeuille avancée.
• L'Investment Company Institute (ICI) est l'association nationale des sociétés d'investissement américaines, y compris les fonds communs de placement, les fonds à capital fixe, les fonds négociés en bourse (ETF) et les fonds d'investissement à capital variable (UIT). Les membres d'ICI gèrent un actif total de 11,18 billions de dollars et servent près de 90 millions d'actionnaires.
• Trésor International Capital (TIC) est des groupes de capitaux sélectionnés qui sont surveillés en ce qui concerne leur mouvement international. Le capital international de trésorerie est utilisé comme un indicateur économique qui suit le flux des titres du Trésor et des agences, ainsi que des obligations de sociétés et des actions, à destination et en provenance des États-Unis.
• Les données de TIC sont importantes pour les investisseurs, en particulier avec la part croissante de la participation étrangère sur les marchés financiers américains.