Dysfonctionnement municipal

Le marché municipal a décollé comme une fusée de la fin d'août au début d'octobre. Le marché obligataire libre d'impôt a clôturé en hausse ou inchangé
Une course impressionnante pour dire le moins, mais bientôt après le marché municipal a envoyé un appel de détresse, "Houston nous avons un problème." Le marché municipal a terminé la première moitié d'Octobre en baisse de près de 2 % selon les données de l'indice Barclays.

La combinaison de l'augmentation de l'offre, du recul des rendements records des investisseurs et de la prise de profits par les grands investisseurs institutionnels a conspiré pour faire baisser le marché municipal au cours des deux premières semaines d'octobre. L'approvisionnement contrôlé a été l'un des principaux moteurs de l'excellente performance municipale depuis le début de l'année. Toutefois, au cours de la première semaine complète d'octobre, les nouvelles émissions ont totalisé 11 milliards de dollars, l'une des plus importantes toute l'année, car les émetteurs municipaux cherchaient à tirer parti des faibles rendements (c.-à-d.

Volume élevé

Non seulement le volume des nouvelles émissions a-t-il été élevé, mais aussi les courtiers en obligations ont-ils été relativement à la hauteur des stocks d'obligations municipales. Les nouvelles émissions hebdomadaires ont également été importantes au cours de la deuxième moitié de septembre, avec deux semaines totalisant près de 10 milliards de dollars. Dans le même temps, la demande était ferme mais en baisse, laissant un plus grand nombre d'obligations trouver un logement sur les bilans des courtiers. Bien que les sociétés financières (les courtiers en obligations) se soient raffermies au cours de la dernière année, elles demeurent sensibles aux contraintes du bilan, en particulier en ce qui concerne la tenue des obligations à un niveau proche des prix de pointe. Les concessionnaires ont réagi en réduisant les prix des obligations pour déplacer les stocks. Si cela ne suffisait pas, les grands investisseurs institutionnels ont commencé à vendre des obligations en prenant des bénéfices sur des gains substantiels depuis le début de l'année. L'indice Barclays Municipal * a enregistré un rendement de 14% jusqu'à la fin de septembre, juste derrière l'année record de 1995. L'afflux d'obligations à vendre a fait baisser les prix sur le marché municipal, en particulier pour les obligations à plus longue échéance qui avaient affiché les plus forts gains en 2009. Les courtiers en obligations n'étaient pas disposés à soumissionner agressivement compte tenu de leurs stocks déjà importants.

La faiblesse record des rendements a aggravé le problème, les investisseurs ayant reculé devant les rendements. Les rendements à court terme avaient déjà oscillé à des niveaux record, mais cette
Ce n'est pas surprenant étant donné le faible taux cible des fonds fédéraux qui a maintenu tous les rendements obligataires à court terme à des niveaux historiquement bas. Toutefois, la baisse du rendement moyen des obligations AA notées AAA à 10 ans, qui a atteint un nouveau record, a provoqué un choc sur les prix pour les investisseurs sensibles au rendement. Les achats ont fortement ralenti en réponse et ajouté à la faiblesse du marché.

Le marché municipal a commencé à montrer des signes de stabilisation à la fin de la semaine dernière et en partie grâce au bond des rendements. Le rendement AAA moyen sur 10 ans
reste faible par comparaison historique mais le bond de 0,3% des rendements contribue à attirer les acheteurs. Le rendement AAA moyen à 30 ans a rebondi sur le niveau clé de 5%. Les diagrammes de rendement reflètent également que la faiblesse récente ressemble à d'autres combats témoins au cours de la dernière année. Les marchés financiers se sont beaucoup améliorés, mais les déséquilibres entre l'offre et la demande peuvent encore se retourner contre les marchés de temps à autre.

Mettre l'accent sur le positif

Sur une note positive, les facteurs qui ont contribué à la performance municipale depuis le début de l'année demeurent en place. Tout d'abord, l'offre reste favorable avec l'émission d'obligations exonérées d'impôt traditionnelles en voie de baisser de 10% en 2009 par rapport au niveau déprimé de 2008. Barclays prévoit un plus petit
Le programme Build America Bond (BAB) expire à la fin de 2010 et continuera à siphonner les nouvelles émissions
marché exonéré d'impôt traditionnel et sur le marché imposable.

Parallèlement à la diminution de l'offre, la demande municipale devrait demeurer élevée compte tenu de la perspective de taux d'imposition plus élevés. Les réductions d'impôts de Bush en 2003
expirer à la fin de 2010 et en l'absence d'une nouvelle législation, le taux d'imposition supérieur reviendra à 39,6% contre 35%. En outre, 13 États ont déjà
augmentation des taxes locales. Les entrées records de fonds communs de placement depuis le début de l'année sont en partie attribuables aux attentes de taux d'imposition plus élevés. Bien que ces flux puissent ralentir, ils resteront probablement élevés. Nous ne serions pas surpris de constater une nouvelle augmentation de la tranche d'imposition supérieure dans les années à venir.

Nous restons positifs sur le marché municipal étant donné que les moteurs positifs restent en place. Notre préférence reste sur le moyen à long terme
obligations municipales, qui possèdent des évaluations plus attrayantes. Nous trouvons que les municipalités à court et à moyen terme coûtent cher et sont appropriées pour les investisseurs les plus élevés. Un rebond municipal pourrait ne pas se produire rapidement, car les prévisions d'approvisionnement demeureront élevées pour le reste d'octobre, et l'on s'attend à ce que de 8 à 9 milliards de dollars par semaine arrivent sur le marché au cours des deux prochaines semaines. À plus long terme, les valorisations, telles que mesurées par les ratios de rendement de la municipalité à la Trésorerie, pourraient remonter aux niveaux qui existaient sous le président Clinton lorsque des taux d'imposition plus élevés ont prévalu. Plus le ratio est bas, plus les municipaux sont chers par rapport aux Treasuries et vice versa. Cette augmentation des évaluations pourrait compenser l'incidence de la hausse des taux d'intérêt. Nous nous attendons à ce qu'une fourchette de négociation persiste sur les marchés de taux d'intérêt l'année prochaine. Cependant, nous prévoyons que les municipalités resteront plus résilientes dans un contexte de hausse des taux qui pourrait se manifester au cours des prochaines années. Nous aurions recours à la faiblesse pour ajouter aux positions sur la base positive qui est de bon augure pour les obligations municipales à long terme.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Ce rapport a été préparé par LPL Financial.Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
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• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront et sont tributaires de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les titres hypothécaires sont assujettis à des risques de crédit, de risque de défaut et de remboursement anticipé qui s'apparentent à un risque d'appel lorsque vous récupérez votre capital plus tôt que l'échéance prévue, le risque de prolongation, le risque de remboursement anticipé et le risque de taux d'intérêt.
• Les obligations municipales sont sujettes à disponibilité, prix et marché et le risque de taux d'intérêt est vendu avant l'échéance.
• La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront. Les revenus d'intérêts peuvent être soumis à l'impôt minimum de remplacement.
• Fédéralement libre d'impôt, mais d'autres États et locaux taxés peuvent s'appliquer.
• Investir dans des fonds communs de placement comporte des risques, y compris une perte de capital possible. Les investissements dans des secteurs industriels spécialisés comportent des risques supplémentaires, qui sont décrits dans le prospectus.