Retour du budget municipal

Le mois de décembre est à mi-parcours de l'exercice pour les États et les municipalités. À l'approche de cette étape importante, quelques rapports récents d'organismes indépendants ont souligné l'ouverture de nouveaux déficits budgétaires pour l'exercice 2010 en cours. Le Centre des priorités budgétaires et politiques du Washington DC a signalé des déficits budgétaires totalisant 16 milliards de dollars qui se sont ouverts dans 26 États. La National Governors Association a signalé que les conditions budgétaires se sont considérablement détériorées pour les États en 2009 et que de telles conditions devraient persister jusqu'en 2011 et peut-être en 2012. L'Institut Nelson A. Rockefeller a déclaré que les recettes fiscales resteraient déprimées et pourraient entraîner des déficits budgétaires. au-delà de l'exercice 2010.

Les nouvelles sur les déficits budgétaires de l'exercice 2010 étaient attendues, même si les États ont clôturé un déficit budgétaire combiné de 73 milliards de dollars pour l'exercice 2009, qui s'est terminé en juin dernier. Les budgets nouvellement adoptés prévoyaient une forte baisse des revenus, mais les États ont tendance à se montrer conservateurs. Accroître les impôts trop élevés ou trop réduire les services, et les États risquent d'entraver la croissance économique nécessaire pour éventuellement rétablir les budgets. Les données complètes sur les revenus perçus sont souvent venues après l'adoption des budgets de 2010. Les collectes d'impôt de l'État ont chuté de 16% au cours du deuxième trimestre et ont indiqué que les budgets de 2010 pourraient manquer la cible. De plus, les finances de l'État accusent un retard d'un à deux ans sur l'ensemble de l'économie. La récession n'ayant pas pris fin au plus tôt mi-2009, les déficits budgétaires pour 2010 et même 2011 ne sont pas une surprise.

Défauts municipaux à l'horizon?

Alors que les nouvelles sur les déficits budgétaires étaient attendues, plusieurs rapports négatifs ont fait surface concernant la santé du marché obligataire municipal, qui a culminé avec un hedge fund important de New York appelant à des défaillances municipales généralisées. Nous croyons que de tels rapports sont grandement exagérés et ne sont probablement pas représentatifs de ce qui se passera sur le marché municipal.

Depuis le 1er juillet, environ 1,7 milliard de dollars d'obligations municipales sont en défaut (selon les dépôts du Conseil des règles municipales des valeurs mobilières) sur un marché municipal d'environ 1,2 billion de dollars, soit un très faible taux de défaut de 0,14%. Ce nombre augmentera probablement, mais il est important de noter que la grande majorité des défauts sont survenus chez des émetteurs peu cotés ou non notés. Jusqu'à présent, les émetteurs liés au logement affichent des statistiques par défaut très largement. Ce n'est pas une surprise, et la Floride a jusqu'ici été témoin de quatre fois le nombre de défauts par rapport à l'État le plus proche, la Californie, sur la base du nombre d'émetteurs défaillants. Ce n'est pas non plus une surprise. La majeure partie de ces défauts sont constitués d'obligations non garanties financées par des obligations foncières, qui étaient par nature très spéculatives. Par défaut, les obligations municipales notées investment grade ont été extrêmement rares jusqu'ici.

En plus des impacts décalés sur les économies locales, une bonne dose de jeu politique est susceptible de garder les manchettes budgétaires négatives. Le plan de relance de 787 milliards de dollars ne couvre à peu près qu'un tiers des déficits budgétaires de l'État. La majeure partie des dollars de relance restants sera décaissée avant la fin de l'année 2010, ce qui signifie que les politiciens de l'État mettront probablement en évidence des finances plus faibles pour tenter d'obtenir un autre financement fédéral pour 2011. Les responsables de l'État citeront probablement les impacts négatifs sur les économies locales et l'emploi. et son impact sur l'économie nationale si des fonds supplémentaires ne sont pas reçus.

Les pensions sont un problème

En plus des problèmes budgétaires, des rapports négatifs récents ont mentionné les coûts imminents de pension et de droits comme un autre signe de la ruine sur le marché municipal. Bien que les questions liées aux régimes de retraite méritent certainement d'être surveillées, il s'agit de passifs à long terme et le plus important à surveiller est de savoir si, ou comment, les obligations de retraite dépassent les coûts annuels du service de la dette. Habituellement, si une municipalité prend du retard et que le passif des régimes de retraite augmente, les revenus sont détournés de l'infrastructure et des services locaux pour financer les prestations de retraite. Cela devient alors plus un problème pour la croissance économique locale / régionale plutôt que le détenteur d'obligations. La poursuite de projets et de services locaux lorsque les pensions des travailleurs sont menacées est politiquement risquée et donc évitée. De plus, les régimes de retraite sont également touchés par les changements apportés aux hypothèses actuarielles, l'évolution de la démographie de la main-d'œuvre et les changements à la loi sur les régimes de retraite. L'évaluation des risques liés aux engagements de retraite est donc en constante évolution, généralement une situation d'émetteur par émetteur et à plus long terme.

Nous continuons de croire que le marché municipal résistera aux problèmes de crédit. Comme Moody's l'a souligné dans une étude à long terme, le taux de défaut cumulatif sur 10 ans des obligations municipales notées investment grade ne représentait en moyenne que 0,10% de 1970 à 2006. Les obligations municipales émises par la ville témoignent de la résilience de la municipalité. marché. La population de la Nouvelle-Orléans a chuté de près de 50% à la suite de l'ouragan Katrina, mais aucune obligation d'obligation générale de la Nouvelle-Orléans (GO) n'a fait défaut. Beaucoup ont été rétrogradés en dessous de la catégorie «investment grade» mais sont revenus à la catégorie investment grade en deux ans.

Envisager des revenus ou des obligations GO

Les investisseurs obligataires individuels qui souhaitent un autre niveau de sécurité peuvent souhaiter se concentrer sur les obligations de revenu de service essentiel au lieu des obligations GO. Les obligations sécurisées par des services vitaux tels que les réseaux d'égouts, les routes à péage, les réseaux d'eau et les réseaux de transport public sont beaucoup moins touchées et parfois à l'abri des défis auxquels sont confrontés les budgets des gouvernements locaux et locaux.Pour les investisseurs de fonds communs de placement municipaux, nos gestionnaires recommandés évaluent activement la qualité de crédit de tous leurs avoirs.

Nous ne rejetons pas les problèmes de crédit auxquels sont confrontés les États et les gouvernements locaux; Cependant, nous trouvons que les cas de défaut généralisé ou d'effondrement du marché municipal sont grandement exagérés. Des déclassements de notation sont à prévoir au cours de cette période difficile, mais les défauts sont susceptibles d'être rares pour les problèmes de haute qualité et gérables pour le segment à haut rendement. Par conséquent, nous estimons que les municipalités à haut rendement sont toujours attrayantes compte tenu du niveau de risque. Nous pensons qu'un gestionnaire d'obligations à haut rendement qualifié peut récolter les avantages de rendement plus élevés et bénéficier d'une économie en amélioration tout en évitant les défauts de paiement. Les États ont déjà pris des mesures pour relever les défis budgétaires avec 41 services de coupe et 30 augmentations de taxes. Ces mesures sont peu attrayantes, mais aident les États et les gouvernements locaux à traverser des temps difficiles jusqu'à ce que l'emploi et l'économie rebondissent. Dans le passé, les États et les municipalités ont fait preuve d'une grande souplesse pour résoudre les problèmes de crédit, et nous nous attendons à ce qu'ils le fassent à nouveau.

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• Les obligations municipales sont sujettes à disponibilité, prix et marché et le risque de taux d'intérêt est vendu avant l'échéance.
• La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront. Les revenus d'intérêts peuvent être soumis à l'impôt minimum de remplacement.
• Fédéralement libre d'impôt, mais d'autres États et locaux taxés peuvent s'appliquer.