Obligations municipales indemnes

Le marché des obligations municipales est sorti indemne des turbulences sur les marchés financiers au cours des deux dernières semaines. Malgré un recul du marché boursier et des bons du Trésor, les prix des obligations municipales et les rendements ont été relativement stables. Depuis le début du mois de mai, le rendement du Trésor à 10 ans a fluctué entre 3,39% et 3,68%, le rendement moyen des obligations municipales à 10 ans AAA se situant entre 3,14% et 3,20%, selon Moody's. Le comportement régulier s'est également étendu au marché municipal des obligations à rendement élevé, qui a surperformé les obligations municipales de haute qualité jusqu'au 17 mai 2010, selon les indices Barclays Municipal Bond et Barclays Municipal High-Yield. La surperformance des obligations municipales à rendement élevé contraste fortement avec le marché des obligations à rendement élevé imposables, qui a sous-performé les obligations d'État, notamment en mai. Deux facteurs expliquent pourquoi les prix des obligations municipales sont restés stables au cours des récentes turbulences sur les marchés:

• Le marché municipal a subi un recul de la mi-mars au début d'avril. La saison des impôts est une période traditionnellement difficile pour les investisseurs municipaux, car les investisseurs vendent des obligations pour payer des impôts. L'augmentation de l'offre obligataire liée aux nouvelles émissions et aux ventes des investisseurs a entraîné une baisse des prix des obligations de haute qualité. Le 15 avril étant passé et l'offre modérée de façon substantielle, le marché municipal a repris pied. Un nouveau calendrier de publication gérable pour le mois de mai, conjugué à une forte demande de revenus exempts d'impôt, a contribué à la stabilité du marché municipal.

• Moody's et Fitch ont recalibré leurs notes d'obligations municipales. Même si nous tenons compte du recalibrage des notations qui a permis de recalibrer de 1 à 3 crans un facteur secondaire, des milliers d'obligations municipales ont accru l'attrait de la classe d'actifs pour un plus large éventail d'investisseurs obligataires de grande qualité. Cependant, les défis à l'horizon peuvent modifier l'enviable climat des marchés obligataires municipaux. Le 30 juin est la fin d'année fiscale pour la plupart des états et cela signifie que la saison de budget est juste autour du coin. Le processus d'équilibrage des budgets devrait s'accompagner de querelles politiques. Les préoccupations des municipalités en matière de crédit demeurent au premier plan des manchettes, et tout retard dans l'équilibrage des budgets ou l'augmentation de la rhétorique politique ne peut que contribuer à augmenter les manchettes négatives. Une escalade des craintes de crédit peut saper la confiance des investisseurs et entraîner une baisse des prix et des rendements plus élevés.

Des obligations matures sur le chemin

Le mois de juin est également l'un des plus importants mois pour les obligations venant à échéance et marque le début de la période de rachat de juin-juillet. Les nouvelles émissions augmentent généralement à mesure que les municipalités refinancent la majorité des obligations arrivant à échéance. Le mois de juillet a généralement été l'un des meilleurs mois pour le rendement des obligations municipales, car l'offre diminue et les investisseurs réinvestissent plus activement les liquidités provenant des obligations arrivant à échéance. Cependant, la première moitié de juin a souvent été témoin d'une faiblesse car les participants du marché évaluent si l'intérêt des investisseurs est suffisant pour correspondre à l'offre de nouveaux obligations et évaluer le bon moment pour réinvestir.

Le processus budgétaire et le début de la période de rachat de juin-juillet pourraient se combiner pour un coup de poing à deux contre les prix des obligations municipales. Sur le plan positif, la baisse nette des rendements des bons du Trésor, conjuguée à des rendements des obligations municipales de qualité relativement inchangées, a amélioré les valorisations municipales par rapport aux obligations du Trésor. Les rendements municipaux les plus élevés sont exprimés en pourcentage des bons du Trésor, les plus intéressants sont comparés aux bons du Trésor et vice versa. Nous croyons que les évaluations moins coûteuses, si elles ne sont pas immédiatement annulées, serviraient de tampon à toute faiblesse du marché municipal.

Nous considérons la faiblesse comme une opportunité de considérer l'exposition aux obligations municipales, car nous restons favorables aux perspectives à plus long terme du marché obligataire municipal. Tout d'abord, les taux d'imposition devraient augmenter à la fin de 2010, à l'exception de toute action à Washington, la tranche d'imposition marginale la plus élevée passant de 35% à 39,6%. Cela a pour effet d'accroître l'attrait du revenu exonéré d'impôt. Deuxièmement, l'équilibre favorable entre l'offre et la demande est toujours en vigueur, car le programme Build America Bond (BAB) continue de siphonner les émissions du marché exonéré d'impôt traditionnel vers le marché imposable. Jusqu'à la fin d'avril, les émissions exonérées d'impôt traditionnelles ont été de 20% inférieures à celles de la même période en 2009.

À quel point êtes-vous craintif?

Dernier point, mais non le moindre, nous croyons que les craintes de la qualité du crédit municipal sont largement exagérées. Les discussions sur le budget peuvent susciter des inquiétudes au sujet des risques de défaillance si les budgets sont retardés ou si les politiciens font craindre la faillite pour essayer d'influencer les opinions. Les investisseurs devraient être reconnaissants que 49 États, contrairement aux pays, soient tenus d'équilibrer leurs budgets chaque année, réduisant ainsi le risque que les déficits budgétaires deviennent incontrôlables, comme c'est le cas en Grèce. Prenez, par exemple, la Californie, l'enfant par excellence pour les questions de budget de l'État, dont le déficit de 18 milliards de dollars sur les deux prochaines années représente seulement 1% du produit intérieur brut de l'État (PIB - mesure de la production économique). Comparez cela à la Grèce, qui a un déficit budgétaire de 13% par rapport au PIB. De plus, l'encours de la dette californienne représente environ 4% du PIB de l'État, alors que le ratio actuel de la dette au PIB de la Grèce est de 115% et devrait atteindre environ 145% du PIB.

Nous croyons que le processus budgétaire entraînera des décisions difficiles et des coupures douloureuses dans les services, mais pas des défaillances. Nous considérerions toute faiblesse comme une occasion d'examiner des obligations générales de grande qualité (garanties par le gouvernement fédéral) et des obligations liées aux services essentiels.Les défauts ont été très rares dans ces secteurs et nous croyons que cela continuera d'être le cas.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• Les obligations d 'État et les bons du Trésor sont garantis par le gouvernement des États - Unis en ce qui concerne le paiement du capital et des intérêts dans les délais et, s'ils sont détenus jusqu'à leur échéance, ils offrent un taux de rendement fixe et un capital fixe. Cependant, la valeur des parts de fonds n'est pas garantie et fluctuera.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera en fonction de la hausse des taux d'intérêt, de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les placements sur les marchés internationaux et émergents comportent des risques particuliers tels que la fluctuation des devises et l'instabilité politique et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs.
• Les obligations municipales sont assujetties à la disponibilité, au prix et au marché et le risque de taux d'intérêt est vendu avant l'échéance. La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront. Les revenus d'intérêts peuvent être soumis à l'impôt minimum de remplacement. Fédéralement libre d'impôt, mais d'autres États et locaux taxés peuvent s'appliquer.
• L'indice Barclays Municipal Bond est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière des obligations municipales de première qualité ayant des échéances d'au moins un an. Tous les indices ne sont pas gérés et comprennent les dividendes réinvestis. On ne peut pas investir directement dans un indice. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
• L'indice obligataire municipal à rendement élevé Barclays Capital est un indice non géré composé d'obligations de qualité inférieure à investment grade, non notées ou notées inférieures à Ba1 par Moody's Investors Service avec une échéance résiduelle d'au moins un an.
• L'émission d'obligations Build America (BAB) a débuté en avril 2009. Elles ont été autorisées par le plan de relance économique de l'ARRA de 2009 et peuvent être émises pour des projets d'infrastructure admissibles. Ce sont des obligations municipales imposables et sont considérées comme une catégorie d'obligations.