Obligations municipales sur un rouleau

Les rendements des obligations municipales les mieux notées en franchise d'impôt n'ont pas tout à fait égalé la baisse des rendements des bons du Trésor en août, mais la performance a tout de même été impressionnante et a suivi un mois de juillet fort.

L'équilibre favorable entre l'offre et la demande qui a aidé les obligations municipales toute l'année est devenu aigu en août. La demande des investisseurs s'est intensifiée tandis que l'offre a encore diminué. Les flux d'investisseurs dans les fonds communs de placement obligataires municipaux se sont poursuivis à un rythme effréné. Jusqu'au 26 août, les entrées municipales totalisaient 46 milliards de dollars selon les services de données AMG, soit plus que le record de 44 milliards enregistré en 1993. L'équilibre entre l'offre et la demande a contribué à un peu plus de 10% du rendement de l'indice Barclays Municipal Bond. .

Dans le même temps, l'offre municipale a encore diminué en août avec de nouvelles émissions de 27% derrière le rythme de l'an dernier selon Bloomberg. En août, la faiblesse de l'offre a été exacerbée par les obligations Build America (BAB) imposables représentant un tiers des émissions mensuelles, le pourcentage le plus élevé d'émissions mensuelles depuis le lancement du programme BAB en avril de cette année et supérieur à 10% en moyenne. 20% par mois. Cela a permis aux investisseurs obligataires traditionnels exonérés d'impôt de choisir moins d'obligations à un moment où la demande restait robuste. Cette puissante combinaison de deux-deux s'est traduite par de solides performances municipales.

Demande des investisseurs pour le rendement ... ..

Les obligations à long terme et les obligations à faible rendement ont surperformé en août. Les obligations à long terme ont profité d'une courbe de rendement municipale qui demeure à des niveaux historiquement élevés. La pente de la courbe des rendements, mesurée par la différence de rendement entre les obligations municipales notées AAA à 2 ans et à 30 ans, reste très proche d'un niveau record. En revanche, l'écart de rendement du Trésor de 2 à 30 ans de 3,3%, bien que large, est inférieur à son pic de 3,6%. En d'autres termes, les investisseurs municipaux sont davantage rémunérés pour l'allongement de la durée de vie par rapport aux investisseurs imposables.

Des rendements à court terme records ont également poussé les investisseurs vers la courbe des rendements. Le rendement à 7 jours SIFMA, un rendement moyen des obligations à taux variables municipales, principal type de sécurité des fonds du marché monétaire, a atteint un nouveau record et a ramené les rendements du marché monétaire à de simples points de base. En réponse, les investisseurs ont étendu l'échéance aux obligations à court terme. Maintenant que les obligations municipales de un à cinq ans coûtent cher et que la Réserve fédérale insiste sur un message «en suspens», les investisseurs ont continué de le faire.

Le rendement du rendement a profité aux obligations à rendement élevé qui ont affiché un rendement de plus de 3% selon l'indice Barclays High Yield Municipal. Au sein du marché des titres à rendement élevé, le secteur des obligations de tabac, plus risqué, a surperformé, le rendement moyen ayant fléchi de 2% en un mois seulement. L'attrait pour le rendement se reflète également dans les obligations à long terme California GO GO, où les rendements moyens sont inférieurs de 1% deux mois seulement après avoir été punis en cas de faillite. Malgré l'amélioration, les écarts de rendement entre les municipalités de première qualité et les problèmes les moins bien notés demeurent relativement importants.

L'offre est légère à partir de septembre, ce qui est de bon augure pour le marché municipal afin de détenir des gains récents. Cependant, les forces récentes ont dépassé nos attentes et une reprise prévue des nouvelles émissions à la fin de septembre et au début d'octobre pourrait entraîner une modeste faiblesse. L'État de Californie devrait émettre 10 milliards de dollars de billets à court terme à la fin du mois et, alors que le sentiment est devenu plus positif sur la Californie, il s'agit d'une dette importante pour le marché municipal à digérer.

Niveaux de rendement absolus inférieurs ... ..

peut également amener les investisseurs à hésiter ou hésiter sur de nouveaux achats. Nous considérons que cela mène simplement à un rythme d'amélioration plus progressif. Bien que les valorisations municipales à court terme soient devenues chères à notre avis, les municipalités à moyen et à long terme demeurent attrayantes par rapport aux obligations du Trésor. Grâce à la plus forte baisse des rendements des bons du Trésor, les valorisations municipales se sont effectivement dépréciées en août.

Nous utiliserions la faiblesse pour ajouter aux postes municipaux, car nous demeurons positifs sur les municipalités à plus long terme. Plusieurs facteurs soutiennent notre vision positive à long terme. L'offre devrait rester faible car l'émission de BAB continuera à retirer l'offre initialement destinée au marché traditionnel exonéré d'impôt. Le président Obama a même proposé de prolonger le programme BAB au-delà de la fin de l'année 2010 en cours. Si elle est étendue, la dynamique d'approvisionnement pourrait être positive plus longtemps.

Plus important encore, des taux d'imposition futurs plus élevés continuent de bien augurer pour les évaluations municipales. Les investisseurs municipaux en sont de plus en plus conscients et ce facteur a probablement joué un rôle dans la demande récente. Selon Bloomberg, 13 États ont ou sont en train d'augmenter les taxes locales. À la fin d'août, le gouverneur du Connecticut a été le dernier à faire les manchettes et a proposé d'augmenter les taxes sur les personnes gagnant plus de 500 000 $ et les couples gagnant plus de 1 million de dollars. Gardez à l'esprit que les réductions d'impôts de Bush expirent à la fin de 2010. Bien que certains taux d'imposition soient maintenus, un retour à une fourchette supérieure effective de 39,6% (ou plus) de 35% est très probable selon nous.

La performance des obligations municipales a été impressionnante au cours de l'été. Bien que la faiblesse de l'offre soit de bon augure au début de septembre, nous ne serions pas surpris de constater une certaine faiblesse dans la reprise de l'offre ou une baisse des achats des investisseurs, compte tenu de la baisse des rendements. Cependant, les facteurs clés qui ont mené au rendement depuis le début de l'année demeurent en place. Nous considérerions toute faiblesse municipale comme une occasion d'acheter, car nous trouvons toujours le secteur attrayant à long terme.

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