Les titres hypothécaires manquent le Rallye des obligations

Le mois d'août a été jusqu'ici un très bon mois pour les investisseurs obligataires de haute qualité, mais les titres hypothécaires émis par les agences gouvernementales Ginnie Mae, Fannie Mae et Freddie Mac n'ont pas participé au dernier volet du marché obligataire. se rallier. Même après la liquidation de vendredi sur le marché obligataire, le marché obligataire de haute qualité, tel que mesuré par l'indice Barclays Aggregate Bond, a augmenté de 0,7% pour le mois jusqu'au vendredi 27 août 2010, tiré par les Treasuries, qui étaient en hausse de 1,2% selon les données de Barclays Treasury Index.

Alors que les MBS ont progressé de 5,5% jusqu'à la fin du mois de juillet, le marché des MBS est en baisse de 0,15% depuis le mois d'août (jusqu'au 27 août), tel que mesuré par l'indice Barclays Mortgaged-Backed Securities. Les détenteurs de ces obligations de qualité se demandent probablement pourquoi les prix des MBS sont inchangés et, dans de nombreux cas, plus bas, en août. En moyenne, les deux dernières semaines, en particulier, ont connu des prix légèrement plus bas et des rendements plus élevés malgré la vigueur impressionnante du marché des bons du Trésor. L'avantage moyen sur le rendement des MBS, ou spread, sur des Treasuries comparables a augmenté au niveau le plus élevé en un an.

Refinancement sur le cerveau

Une vague de refinancement potentiel, et non des problèmes de qualité de crédit, fait pression sur les détenteurs de MBS. Puisque les MBS sont refinancés au pair, un niveau de refinancement plus élevé augmente le risque que les obligations à prime soient rachetées au pair. Le marché des MBS s'adapte généralement de manière fluide au niveau de refinancement, mais la rapidité de la baisse récente des rendements des bons du Trésor a pris le marché au dépourvu.

De plus, les MBS à coupon à 4,5%, qui sont pour la plupart adossés à des hypothèques résidentielles à taux d'intérêt de 5% et constituent le segment le plus important du marché MBS, viennent d'entrer dans la zone de refinancement. Les inquiétudes concernant le refinancement se sont intensifiées au cours des deux dernières semaines en raison du pic de l'indice de refinancement de la Mortgage Bankers Association.

Plus tôt dans le mois, deux autres facteurs ont joué un rôle mineur dans la faiblesse du MBS mais ils étaient beaucoup moins percutants à notre avis:

• ƒƒ Rapports d'un nouveau programme de pardon de prêt émanant de Washington
• L'avenir des entreprises parrainées par le gouvernement (GSE)

Plus de programmes gouvernementaux

Les spéculations concernant un nouveau programme de remise de dette principal de Washington pour les emprunteurs dont le solde du prêt dépasse la valeur de leur maison a provoqué une légère agitation du marché. Bien qu'un tel programme serait en effet problématique pour les détenteurs d'obligations, car cela impliquerait probablement que les investisseurs des obligations à prime aient leurs obligations remboursées au pair (100), nous considérons cela comme hautement improbable. Le coût d'un tel programme serait énorme et s'ajouterait au déficit budgétaire à un moment où le contrôle du déficit est à son paroxysme. En outre, le programme pourrait créer un risque moral en incitant les emprunteurs qui sont sous l'eau, mais en cours sur leurs paiements de prêt, à cesser d'effectuer des paiements. Ce ne serait pas un résultat souhaitable. Nous considérons tout programme de pardon comme hautement improbable.

Le 17 août, le Département du Trésor des États-Unis et le Département américain du logement et du développement urbain (HUD) ont parrainé une conférence sur l'avenir du financement du logement dans l'intention d'aborder l'avenir des GSE, en particulier Fannie Mae et Freddie Mac. La conférence a créé une incertitude modeste alors que les participants au marché se demandaient si cela marquait le début du retrait lent du gouvernement du soutien à la fois pour Fannie Mae et Freddie Mac. Cependant, la conférence s'est avérée être principalement du théâtre politique sans qu'aucune solution ne soit proposée. À notre avis, la seule chose qui a été retirée de la conférence était l'intention de l'administration Obama de maintenir une sorte de garantie gouvernementale, peut-être une garantie partielle semblable au rôle fourni par un assureur obligataire municipal. L'administration se réunira à nouveau en février prochain pour discuter des prochaines étapes. Le problème du financement du logement est très complexe et, compte tenu du rythme auquel la question est abordée, nous croyons que le plein appui du gouvernement aux GSE peut rester en place pendant des années.

Sous-performance sur le chemin

Il n'est pas rare que les secteurs autres que la Trésorerie sous-performent les bons du Trésor pendant les rallyes induits par les vols de sécurité, mais les préoccupations de refinancement entraînent une disparité particulière en août. Si les rendements du Trésor continuent de baisser ou même se stabilisent aux niveaux actuels, nous pensons que les MBS continueront de sous-performer sur le marché des obligations à haute teneur. L'incertitude entourant le refinancement pourrait probablement persister à court terme. À l'inverse, les valorisations, désormais moins chères, constitueront un tampon lorsque les rendements du Trésor finiront par s'inverser plus haut. Pour les investisseurs à plus long terme, les valorisations moins chères peuvent constituer un point d'entrée attrayant. Parmi les secteurs obligataires de haute qualité, nous continuons de privilégier les obligations de sociétés de qualité supérieure aux titres adossés à des créances hypothécaires, mais les titres hypothécaires, malgré les risques à court terme, demeurent notre préférence pour les investisseurs axés uniquement sur les obligations gouvernementales. Comme tous les secteurs obligataires de qualité supérieure, les investisseurs doivent être conscients que le niveau de rendement plus faible implique des rendements inférieurs à ceux auxquels les investisseurs ont été habitués en 2010.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• L'indice Barclays Aggregate Bond représente les titres qui sont enregistrés auprès de la SEC, taxables et libellés en dollars.L'indice couvre le marché américain des obligations à taux fixe de qualité supérieure, avec des composantes de l'indice pour les titres d'État et de sociétés, les titres de créances hypothécaires et les titres adossés à des créances.
• L'indice Barclays Mortgage-Backed Securities comprend des titres à taux fixe de 15 et 30 ans adossés à des pools de prêts hypothécaires de la GNMA, de la FHLMC et de la FNMA (Federal National Mortgage Association).
• L'indice Barclays Treasury est un indice non géré de dette publique du Trésor américain d'une durée résiduelle d'un an ou plus. L'indice n'inclut pas les bons du Trésor (en raison de la contrainte d'échéance), les obligations à coupon zéro (Bandes) ou les titres protégés contre l'inflation par le Trésor (TIPS).
• La valeur marchande des obligations de sociétés fluctuera, et si l'obligation est vendue avant l'échéance, le rendement de l'investisseur pourrait différer du rendement annoncé.
• Les obligations d 'État et les bons du Trésor sont garantis par le gouvernement des États - Unis en ce qui concerne le paiement du capital et des intérêts dans les délais et, s'ils sont détenus jusqu'à leur échéance, ils offrent un taux de rendement fixe et un capital fixe. Cependant, la valeur des parts de fonds n'est pas garantie et fluctuera.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera en fonction de la hausse des taux d'intérêt, de la disponibilité et de la variation des prix.
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• Les titres adossés à des créances hypothécaires sont assujettis à un risque de crédit, de risque de défaillance et de remboursement anticipé qui se rapproche du risque d'appel lorsque vous récupérez votre capital plus tôt que prévu, risque de prolongation, risque de remboursement anticipé et risque de taux d'intérêt.
• Les garanties GNMA sont garanties par le gouvernement des États-Unis quant au capital et aux intérêts, mais cette garantie ne s'applique pas au rendement et ne protège pas contre la perte de capital si les obligations sont vendues avant le paiement de toutes les hypothèques sous-jacentes.
• L'Association des banquiers hypothécaires de l'Amérique Refinance Index couvre toutes les demandes de prêt hypothécaire pour refinancer une hypothèque existante. C'est le meilleur indicateur global de l'activité de refinancement hypothécaire. L'indice de refinancement comprend les refinancements conventionnels et gouvernementaux, quel que soit le produit (FRM ou ARM) ou le taux de coupon refinancé dans ou hors de.