Les actions de Manitowoc (NYSE: MTW) sont en hausse de 20% depuis le début de l'année et pourraient avoir un certain intérêt pour les investisseurs. L'activité grue de Manitowoc est un excellent moyen de rebondir dans la construction non résidentielle au cours des 12 à 18 prochains mois.
Alors que le marché non résidentiel est resté relativement stagnant, certains indicateurs avancés ont commencé à montrer des signes de vie. Certains analystes prévoient une reprise de l'activité non résidentielle en 2014, ce qui entraînerait probablement une activité de commandes importante et une hausse des prévisions de bénéfices actuels.
Même si la reprise est poussée un peu plus loin et que la croissance des commandes en 2014 est faible, les mesures de réduction des coûts des dernières années devraient avoir un impact positif sur les marges supplémentaires. En particulier, si l'Europe montre des signes de vie, le potentiel de hausse pourrait être plus important que prévu (comme nous l'avons évoqué avec Caterpillar et la Chine).
À propos de Manitowoc
Manitowoc est un fabricant de grues et d'équipement de restauration. La société a réalisé près de 4 milliards de dollars de ventes en 2012, dont environ 60% provenaient de grues et 40% de services alimentaires.
L'activité de restauration est relativement stable, avec environ 65% de la demande liée au remplacement. Les variations annuelles de la demande du marché final en matière d'équipement alimentaire tendent à se déplacer dans les chiffres faibles à moyens.
L'activité de la grue est à l'opposé: elle est fortement cyclique avec des variations de volume de 50% + en fonction du type d'équipement. Le secteur de la restauration fournit à Manitowoc la stabilité des bénéfices et des flux de trésorerie tout au long du cycle, mais le stock tend à évoluer parallèlement aux changements dans le secteur des grues.
Commandes de grue / stock de commandes en attente
Le prix des actions se rapproche le plus des activités de la grue. L'arriéré est le facteur clé ici avec le ratio book-to-bill. Le ratio book-to-bill est simplement des commandes / ventes. Un ratio supérieur à un indique une augmentation du carnet de commandes et que les ventes devraient augmenter. S'il est inférieur à un, l'arriéré diminue et les ventes peuvent suivre. Il y a un certain degré de saisonnalité et d'événements spéciaux qui ont une incidence sur la facturation à la volée.
La construction non résidentielle entraîne des commandes de grues. Les prévisions pour 2014 concernent l'amélioration de la construction non résidentielle, après une croissance d'environ 2% en 2013. Le consensus prévoit actuellement une croissance d'environ 8% du secteur non résidentiel en 2014. Fait important, l'indice Dodge Momentum, indicateur de La demande résidentielle s'est de nouveau améliorée en septembre, car elle est en grande partie en 2012. Cet indice tend à entraîner les dépenses réelles d'environ 12 mois. Les améliorations apportées à la grue devraient toutes entraîner une augmentation au moins modérée des commandes de grues.
L'expansion de la grue, l'Europe pourrait conduire à un rythme
La croissance des bénéfices sera également tirée par l'expansion des marges dans le segment des grues. Les analystes surveillent de près les marges incrémentielles / décrémentielles à la fois séquentiellement, ce qui signifie d'un trimestre à l'autre et d'une année à l'autre. La marge supplémentaire est le dollar supplémentaire de profit gagné sur l'augmentation des ventes d'une année à l'autre. Les facteurs importants qui génèrent des marges supplémentaires sont l'absorption accrue des coûts fixes, les économies d'échelle, la composition des ventes (contribution des produits à plus forte marge aux ventes) et la capacité à obtenir des prix au-delà des augmentations de coûts.
Manitowoc s'est concentré sur la réduction des coûts fixes, l'amélioration de sa chaîne d'approvisionnement et un processus de fabrication plus rationnel. The Street n'a peut-être pas pleinement tenu compte de la hausse des marges lorsque le volume revient à des niveaux plus normalisés. En particulier en Europe, où l'entreprise ne gagne pas d'argent et l'a perdue ces dernières années, un léger rebond des ventes pourrait avoir un impact plus important que prévu sur les résultats.
À cet égard, Potain - son exploitation de grues à tour - et ses usines situées en Europe ont connu des restrictions d'emploi pendant de nombreuses années après leur acquisition il y a plus de 10 ans. Pendant le ralentissement, la direction a été en mesure de réduire la main-d'œuvre et d'améliorer la structure des coûts. Les travaillistes ont fait des concessions pour empêcher les usines de fermer ou de se déplacer de façon permanente. Cela a augmenté l'efficacité et les marges de plusieurs de ces usines à long terme, mais les avantages n'ont pas été observés en raison de la faible demande du marché européen.
En plus des avantages d'une exploitation plus efficace, la perte reportée des années passées empêchera Manitowoc de payer des impôts sur la plupart des bénéfices européens, de sorte qu'une majorité du bénéfice d'exploitation sera transférée à EPS.
Remboursement de la créance génératrice de valeur pour les actionnaires
Une acquisition dans Foodservice (Enodis) au cours de l'année 2007 a augmenté le niveau d'endettement de l'entreprise, ce qui a provoqué des problèmes pendant la récession. Il a remboursé environ 150 millions de dollars (1,12 $ / action) par rapport au TTM et a atteint des niveaux similaires en 2011. Il peut maintenir un niveau de remboursement annuel de la dette dans cette fourchette mais pourrait accélérer considérablement le remboursement si Crane rebondissait.
Lors d'un upcycle à Crane, l'entreprise pourrait générer plus de 1 milliard de dollars en FCF. Avec une dette en souffrance de 1,8 milliard de dollars, cela se traduirait par le transfert d'environ 9 $ par action de valeur aux détenteurs d'actions. De plus, le désendettement réduit le niveau de risque et devrait entraîner une augmentation des multiples de valorisation.
Évaluation
À ce stade qui se situe au début du cycle de la grue, MTW devrait s'échanger entre 10 et 12 fois le BAIIA. Selon les estimations du BAIIA de 2013, cela se situe entre 20 $ et 27 $ selon les estimations de 2013 et entre 30 $ et 37 $ selon les prévisions de 2014.
Des risques
Les risques pour Manitowoc sont que les commandes ne rebondissent pas avec l'activité non résidentielle. Il y a des grues sur le marché qui doivent être absorbées avant que de nouvelles commandes arrivent. . . Cela pourrait prendre plus de temps que prévu. En outre, les marges pourraient rester comprimées en raison de la concurrence notamment des marques chinoises qui se disputent des actions dans le monde entier.Bien que cette dynamique joue un rôle, elle le fera dans une plus large mesure dans les marchés émergents.
Compétition
Les autres titres à surveiller sont Terex (NYSE: TEX), Sany (60031: SHA), ou une entreprise d'équipement de construction comme Caterpillar (NYSE: CAT). Cependant, Terex et ces autres entreprises ont une exposition beaucoup plus large à l'équipement de construction et à des problèmes uniques. Caterpillar fait face à une faiblesse dans l'exploitation minière tandis que Terex traite des problèmes liés à une acquisition.
Conclusion
Manitowoc est un bon moyen de rebondir dans la construction non résidentielle. Lorsque l'activité reviendra, elle agira probablement comme un catalyseur pour les actions et les conduira à une valorisation comprise entre 10 et 12 fois le BAIIA, alors que la rue commence à croire qu'une reprise est en cours. Les bénéfices pourraient rebondir plus que prévu, en raison de la surperformance de l'Europe de toutes les places résultant des réductions de coûts.
Que pensez-vous de Manitowoc et de la résurgence de la construction non résidentielle?
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