Les rendements des obligations d'État ont fortement augmenté en 2009, bien qu'ils demeurent à des niveaux historiquement bas. Après avoir atteint un creux de 2,05% au 30 décembre 2008, le rendement du billet du Trésor à dix ans a atteint 3,74% la semaine dernière, inversant la baisse des rendements qui a eu lieu au quatrième trimestre. Le cours du T-billet à 10 ans, qui évolue dans la direction opposée au rendement, a plongé, entraînant une perte d'environ 25% sur la même période. À la fin de l'année dernière, nous avons recommandé d'éviter les bons du Trésor et nous avons parlé d'une bulle en cours de développement alors que les investisseurs cherchaient refuge dans la crise financière. Maintenant que la direction des taux d'intérêt du gouvernement s'est clairement inversée, que signifie la hausse des rendements du Trésor pour l'économie et les marchés?
Il est temps de guérir
Le processus de guérison en cours aux États-Unis est en partie motivé par les faibles taux d'intérêt qui contribuent aux faibles taux hypothécaires, au faible coût du capital pour les entreprises et au faible coût de la dette publique utilisée pour financer les mesures de stimulation. Heureusement, les taux hypothécaires et les rendements des obligations de sociétés n'ont pas augmenté de façon significative. les spreads de crédit se sont contractés, permettant à ces taux importants de rester largement inchangés. En fait, les rendements des obligations d'entreprises notées Baa sont à peu près les mêmes qu'au 30 décembre 2008, lorsque les taux des bons du Trésor étaient à leur plus bas, et que le taux moyen d'un prêt hypothécaire à taux fixe conventionnel à 30 ans reste d'environ 5%. La hausse des taux d'intérêt est courante vers la fin des récessions, comme cela s'est produit avec chacune des cinq dernières récessions. Comme vous le voyez, l'ampleur du rebond des taux est souvent liée à la durée et à la gravité de la récession. La plus forte hausse a été enregistrée en 1983 à la suite des récessions récurrentes et de la spirale inflationniste de la fin des années 1970 et du début des années 1980. La hausse des taux est généralement le signe que les marchés commencent à s'attendre à ce que la récession tire à sa fin et qu'un retour à la croissance soit en cours.
Le Big Bounce
Le rebond des rendements cette année a été plus important que la moyenne. Cependant, compte tenu de la gravité de la récession et du fait que les taux sont tombés à seulement 2%, la forte hausse n'est pas surprenante. Si l'on se base sur la courbe des rebonds de rendement antérieurs, après 90 jours de bourse, le rebond du rendement a généralement atteint un sommet, l'épisode actuel ayant peut-être déjà atteint son cours normal. Le graphique 2 montre le rebond actuel du rendement de la note T à 10 ans depuis le creux du 30 décembre 2008 par rapport au rebond moyen des cinq précédentes récessions. Au cours des 20 derniers jours de négociation, le rendement s'est détaché de la moyenne pour atteindre une hausse d'environ 170 points de base depuis le creux, comparativement à la moyenne d'environ 100 points de base par ce point.
En moyenne, les actions ont légèrement progressé par le passé lors du rebond des rendements. La performance moyenne du S & P 500 ainsi que la variation du rendement sur le T-note de 10 ans sur les rebonds des cinq dernières récessions. Les rendements ne sont en moyenne que de quelques points de pourcentage au cours des 90 jours suivant le faible rendement. Les retours étaient modestes dans tous les cas.
Le rebond du rendement depuis le 30 décembre 2008 a coïncidé avec une large fourchette pour le marché boursier, pourtant le S & P 500 a affiché un gain net similaire à la moyenne historique pour ce point du rebond. Le S & P 500 a chuté de 25% au cours des deux mois qui ont suivi le point bas du rendement, suivi d'un rebond qui s'est traduit par un gain modeste depuis le point bas du rendement.
Est-ce que ça va monter?
Alors que la hausse des rendements des bons du Trésor est une partie normale et saine du processus de guérison dans l'économie et les marchés, une nouvelle hausse du rendement des bons du Trésor à 10 ans cet été peut avoir un effet négatif. Les rendements modestes des actions au cours des rebonds de rendement similaires dans le passé mettent en évidence le fait que le rebond du rendement ne signifie pas seulement de meilleures perspectives économiques - si c'était vrai stocks auraient affiché des gains plus puissants. La hausse des rendements stimule moins l'économie et peut refléter l'impact de la hausse du déficit budgétaire à mesure que les recettes fiscales diminuent et que les dépenses publiques augmentent. Au-dessus de 3,7% sur le T-note de 10 ans semble être la gamme où les rendements des obligations hypothécaires et d'entreprises ont commencé à monter en tandem avec les bons du Trésor, pesant sur la performance à la fois pour les obligations et les actions. La crainte que les rendements poursuivent leur tendance à la hausse pourrait freiner le marché boursier.
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