La course aux obligations à haut rendement est-elle terminée?

Les obligations à haut rendement ont de nouveau surperformé en octobre, ce qui s'ajoute aux gains impressionnants depuis le début de l'année, tels que mesurés par l'indice Barclays High Yield Bond. La force du marché a conduit à une performance record et les rendements globaux font que les investisseurs s'interrogent logiquement, «c'est fini?» Nous ne croyons pas que ce soit fini car les valorisations restent attrayantes et les données fondamentales continuent de s'améliorer. Les données sur le facteur le plus important, les défauts, suggèrent que le contexte favorable persistera pour le marché du haut rendement.

Lors de l'évaluation du marché des obligations à haut rendement, les données par défaut constituent le principal moteur fondamental. Les deux principales agences de notation, Moody's et S & P, enregistrent les défauts de paiement des sociétés notées au-dessous de investment grade et publient leurs résultats mensuellement. Non seulement ils font le suivi des défauts actuels et passés, mais chaque entreprise signale ses attentes pour les défauts futurs. Alors que le niveau des défauts est élevé maintenant, 12% selon Moody's, il s'agit d'un total courant des 12 derniers mois et donc une mesure rétrospective. Même dans le cadre de cette mesure rétrograde, il y a lieu d'être optimiste
les entreprises défaillantes ont baissé à 50 au troisième trimestre contre 83 au deuxième trimestre et 89 au premier trimestre.

Cependant, les agences de notation publient des prévisions par défaut, qui sont plus importantes pour les marchés tournés vers l'avenir. La semaine dernière, S & P prévoyait que le taux de défaut tomberait à 6,9% d'ici septembre 2010, une forte réduction par rapport à leur anticipation de 13,9%. Les nouvelles ont donné un coup de pouce au marché des titres à rendement élevé. Les prévisions de S & P sont maintenant plus en ligne avec celles de Moody's qui prévoyait déjà une baisse du taux de défaut à 4,5% d'ici septembre 2010. Les prévisions de S & P sont en ligne avec celles d'autres analystes de Wall Street appelant à une baisse des défauts de paiement. 4,5% à 5,5% au cours des 9 à 12 prochains mois.

Par défaut Attention

Le taux de défaut est peut-être le principal moteur des valorisations des obligations à haut rendement, d'où son importance. Des défauts de paiement plus élevés amèneront les investisseurs à demander un prix inférieur / un rendement plus élevé pour compenser les pertes par défaut. Plus les anticipations de défaut sont élevées, plus les obligations à haut rendement (ou moins) à haut rendement sont valorisées, et inversement. Historiquement, l'avantage moyen du rendement des obligations à rendement élevé par rapport aux obligations du Trésor, ou spread, est fortement corrélé avec le taux de défaut.

Compte tenu de la relation étroite, une baisse continue du taux de défaut est de bon augure pour le marché du haut rendement et suggère qu'il y a encore de la place pour une contraction supplémentaire de l'écart de rendement. Par exemple, si les défauts sont ramenés de 4,5% à 6,0%, les écarts de rendement pourraient se contracter de 6,0% à 6,5%, en fonction de la relation historique entre les défauts et les écarts de rendement, en baisse par rapport au niveau actuel de 7,7%. La perspective d'une contraction supplémentaire des écarts de rendement est particulièrement importante compte tenu de l'amélioration déjà observée dans d'autres segments du marché obligataire. En d'autres termes, de nouvelles baisses du taux de défaut offrent un vent arrière pour les obligations à haut rendement et contribuent à générer un rendement supplémentaire.

Le marché du haut rendement offre également des rendements plus élevés, ce qui devient de plus en plus important. Les rendements des titres du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) se situent à des niveaux historiquement bas ou proches de ceux-ci. Les rendements des obligations de sociétés de qualité supérieure sont à leur plus bas niveau des quatre dernières années. À mesure que le rythme de l'amélioration de nombreux secteurs à revenu fixe ralentit, les revenus d'intérêt joueront un rôle beaucoup plus important dans la conduite du rendement. Le rendement moyen des obligations à rendement élevé est de 10,0%, légèrement inférieur à sa moyenne à long terme de 11%, mais nettement supérieur au creux de 6,7% atteint en 2004.

Les rendements sont attrayants

Le rendement attrayant devrait continuer à attirer la demande des investisseurs. L'obligation à rendement élevé moyenne possède toujours un avantage de rendement important pour les placements du marché monétaire. L'avantage actuel du rendement est en baisse mais au-dessus du sommet de 2002, ce qui était un autre moment opportun pour acheter du haut rendement. Le secteur a profité du fait que les investisseurs se sont détournés des liquidités et que plus de 3 000 milliards de dollars sont toujours détenus dans des instruments du marché monétaire, ce qui continuera vraisemblablement à le faire. Si nous restons favorables sur le marché du haut rendement, il reste des risques à prendre en compte. Depuis le début de l'année, les nouvelles émissions totalisent 133 milliards de dollars, soit plus de deux fois le total de 53 milliards de dollars en 2008 selon Bloomberg. Le bon fonctionnement du nouveau marché des émissions a été un facteur clé de la baisse du taux de défaut. De nombreuses sociétés ont été en mesure de refinancer des obligations de dette et de réduire les charges d'intérêts ou de restructurer les échéances à court terme. Si le marché des nouvelles émissions faiblissait et que les sociétés ne pouvaient pas émettre de nouvelles dettes ou refinancer la dette existante, le risque de défaut augmenterait. Une récession «à double creux» constituerait également un risque, mais nous prévoyons que l'économie continuera de croître à un rythme modeste. La croissance économique, même à un rythme modeste, devrait
toile de fond pour les émetteurs à haut rendement.

En l'absence d'une forte baisse de l'activité économique (que nous n'attendons pas) ou d'une inversion rapide des attentes, nous prévoyons continuer à détenir des obligations à rendement élevé jusqu'en 2010. Si les écarts de rendement se contractent à un niveau reflétant pleinement la baisse des défauts de paiement, envisager de sortir du marché des obligations à rendement élevé. Par ailleurs, si les rendements obligataires de haute qualité augmentent sensiblement pour offrir des opportunités de rendement intéressantes, nous pourrions également envisager de renoncer aux obligations à haut rendement. Nous ne nous attendons pas à l'une ou l'autre des conditions, mais ce sont les indicateurs que nous surveillons.

Ainsi, alors que le marché des obligations à rendement élevé a connu un parcours impressionnant en 2009, nous croyons que les facteurs fondamentaux l'emportent sur les risques et augurent bien d'un rendement positif additionnel.Certes, le rendement total de 2009 devrait être considéré dans le contexte d'une année 2008 extrêmement déprimée. Nous pensons que la majeure partie des gains est derrière nous et les valorisations désormais plus élevées suggèrent que le rythme de la performance va ralentir.

Nous considérons toujours le secteur comme le plus attrayant dans les titres à revenu fixe. Dans un monde caractérisé par des rendements inférieurs et des valorisations plus élevées, les obligations à haut rendement offrent toujours des valorisations et des rendements attrayants. La course n'est pas terminée pour les obligations à haut rendement.

INFORMATIONS IMPORTANTES

• Ce rapport a été préparé par LPL Financial. Les opinions exprimées dans ce document ne sont fournies qu'à titre d'information générale et ne sont pas destinées à fournir des conseils ou des recommandations spécifiques à un individu. Pour déterminer quel (s) investissement (s) peut vous convenir, consultez votre conseiller financier avant d'investir. Toute référence de performance est historique et ne garantit pas les résultats futurs. Tous les indices ne sont pas gérés et ne peuvent pas être investis directement.
• Les obligations d'État et les bons du Trésor sont garantis par le gouvernement des États-Unis quant au paiement du capital et des intérêts dans les délais et, s'ils sont détenus jusqu'à leur échéance, ils offrent un taux de rendement fixe et une valeur nominale fixe. Cependant, la valeur des parts de fonds n'est pas garantie et fluctuera.
• La valeur marchande des obligations de sociétés fluctuera, et si l'obligation est vendue avant l'échéance, le rendement de l'investisseur pourrait différer du rendement annoncé.
• Les obligations sont soumises au risque de marché et de taux d'intérêt si elles sont vendues avant leur échéance. La valeur des obligations diminuera à mesure que les taux d'intérêt augmenteront et sont tributaires de la disponibilité et de la variation des prix.
• Les obligations à haut rendement et à haut rendement ne sont pas des titres de bonne qualité, comportent des risques importants et devraient généralement faire partie du portefeuille diversifié d'investisseurs avertis.