Herbalife et Bill Ackman Short Case Redux: Première partie

Herbalife (NYSE: HLF) prix de l'action a été sur une montagne russe au cours des 18 derniers mois et tout le monde qui le suit semble croire que c'est un achat fort ou une forte vente. Cet article est en deux parties: le premier est le cas court et le second est le cas d'achat - et conclusions.

Herbalife a atteint plus de 70 $ au début d'avril 2012 avant de connaître une forte baisse peu de temps après. Il a atteint son niveau le plus bas en 52 semaines, soit 24,24 $, mais il a rebondi à près de 70 $ depuis. Bien que le milliardaire David Einhorn ait prédit la liquidation initiale avec une question sur une conférence téléphonique, Bill Ackman ouvre la voie pour les courts métrages actuellement. Ackman a réitéré son cas le 22 novembre 2013 malgré son voyage aller-retour à l'époque où la vente a commencé. La remontée du cours des actions nous indique, en ce qui concerne la majorité de la Street, que les résultats de l'entreprise n'ont pas soutenu une thèse courte et sont en réalité relativement solides. Cela dit, la courte histoire du jeu final est fondamentale:

1. Il frappe un mur dans les ventes en raison de la nature pyramidale de l'entreprise.
2. Il court d'abord dans le département de la Justice / FTC / SEC.

L'étui court Herbalife

Bill Ackman, milliardaire et fondateur du fonds de 11 milliards de dollars Pershing Square Capital Management, a déclaré fin octobre à l'école de commerce d'Oxford que «l'entreprise sera fermée.» Il a également réitéré son cas dans une présentation le 22 novembre 2013. les diapositives sont affichées sur factsaboutherbalife.com.

Ackman croit essentiellement que Herbalife est un système pyramidal et la présentation récente est intitulée "Robin Hood à l'enversIl croit que l'entreprise exige des agents actuels qu'ils en recrutent régulièrement de nouveaux pour s'inscrire et vendre le produit afin de constituer leur inventaire. M. Ackman soutient qu'une part importante des ventes n'est jamais consommée par un client au détail et qu'il reste essentiellement inactif dans l'inventaire avec chaque représentant des ventes. Lorsque les représentants actuels ne peuvent pas en recruter de nouveaux pour s'inscrire pour générer des ventes à partir du stockage ponctuel de l'inventaire, les ventes de la société vont commencer à diminuer et le château de cartes va tomber.

L'enquête de la SEC

La SEC a ouvert une enquête en janvier 2013 mais les nouvelles n'ont clairement pas été négatives compte tenu de la performance boursière. La présentation d'Ackman utilise des tactiques alarmistes, notant que la SEC a émis un avertissement concernant les systèmes pyramidaux en octobre et a déclaré en particulier qu'une entreprise basée principalement sur le recrutement de nouveaux représentants est potentiellement un système pyramidal. Dans cette déclaration de la SEC, il n'y avait aucune référence à Herbalife.

L'argument poursuit en montrant que le marketing d'Herbalife s'apparente plus à un système pyramidal qu'à celui qui veut réellement vendre des produits aux consommateurs, en particulier aux consommateurs. Il décrit comment le modèle de l'entreprise correspond aux sept critères décrits comme un avertissement d'un système pyramidal.

Les acheteurs au détail sont définis et distingués des ventes de distributeurs par Herbalife en tant que ventes à des non-distributions, mais la société ne partage pas les données. Herbalife exige de ses distributeurs qu'ils tiennent des registres détaillés des ventes au détail.

Interrogé directement sur les ventes au détail par rapport aux distributeurs, le PDG, Michael Johnson, a affirmé dans CNBC que 90% de ses ventes sont vendues à des non-distributeurs en décembre 2012. Un mois plus tard, il est revenu sur CNBC et a déclaré que le cas, et que de nombreux distributeurs achètent également pour leur propre consommation et qui est inclus dans les 90%. De plus, l'entreprise, bien qu'elle en ait la capacité, ne communique pas de données sur les ventes au détail.

La société réclame MLM

Alors que la direction d'Herbalife pourrait mieux assurer la visibilité de ses opérations de vente, sa structure en tant que marketeur à plusieurs niveaux ne suffit pas à en faire un système pyramidal. Des sociétés comme Tupperware (NYSE: TUP) et Amway vont toutes deux au marché via une méthode similaire. Beaucoup de réclamations d'Ackman basées sur des représentants de recrutement et d'autres issues structurelles peuvent également être faites ici. Cependant, il y a une différence: Tupperware fournit une ventilation détaillée de ses ventes.

Il y a d'autres problèmes qui sont préoccupants. Selon les documents de l'entreprise, ses segments cibles pour les ventes et les nouveaux représentants sont les zones urbaines. En particulier, il a déclaré en 2010 qu'il voulait se concentrer sur les minorités ethniques et soutenir une initiative afro-américaine avec des formations et des événements organisés par les distributeurs.

À la suite de cela, certaines organisations latino-américaines et d'autres sensibilisent et déclarent que Herbalife victimise les pauvres et les vend sur l'idée de lancer leur propre entreprise. Cette entreprise nécessite un investissement de leur part. Selon les données de l'entreprise, les dollars ne sont pas répartis également. Les 1% les plus performants des distributeurs reçoivent 87% des commissions et 88% de tous les distributeurs ne reçoivent aucune commission.

Conclusion - Partie I

Bien que la preuve présentée par Ackman soit convaincante, elle repose encore sur faire des hypothèses et présenté d'une manière qui tente de créer une valeur de choc. Le moment où un tel système s'effondre est incertain et bien que le ministère de la Justice ait été informé à plusieurs reprises dans les plaintes des consommateurs et d'autres avocats, la poursuite des opérations montre bien qu'aucun acte répréhensible n'a été immédiatement perceptible.

Cela dit, ces enquêtes, faites correctement, prennent du temps. Entre-temps, d'autres milliardaires et gestionnaires de fonds, comme Carl Icahn qui a un dégoût particulier pour Bill Ackman, ont acheté le titre après sa chute et ont fait de solides rendements en remontant.Icahn détient actuellement 16% de Herbalife.

La question est de savoir si d'autres gestionnaires de fonds spéculatifs se sont juste ralliés et se sont rués sur le titre pour faire un échange rapide contre Ackman ou y a-t-il un cas d'achat? Dans Deuxième partie, nous examinons le cas de posséder les actions et ce que les investisseurs devraient faire à ce stade: acheter ou vendre.

Que pensez-vous du court dossier d'Herbalife?