Grande Dépression II? Pourquoi est-il très improbable

Mon cabinet LPL Financial vient de publier ses perspectives pour 2009. Voici l'un des inserts qui traite de la probabilité d'une autre Grande Dépression. Un peu technique, mais bonne information. Si vous voulez que l'ensemble du rapport soit en PDF, contactez-moi et je serais ravi de vous l'envoyer par e-mail.

La Grande Dépression a été provoquée par de graves erreurs de politique économique et monétaire qui ont aggravé ce qui était déjà en grave récession. En fait, selon le Bureau national de la recherche économique, le NBER, le responsable officiel des récessions américaines, il y a eu deux importantes récessions consécutives à la fin des années 1930 avec une reprise significative au milieu. L'environnement économique et réglementaire des années 1930 est loin d'être celui d'aujourd'hui, mais une grande dépression peut-elle encore se produire? Nous croyons que nous ne pouvons pas, mais il est important de comprendre pourquoi la Grande Dépression des années 30 s'est déroulée comme elle l'a fait, et les leçons que l'expérience offre aujourd'hui.

Il y a plusieurs éléments clés des récessions.

La reprise a débuté en 1933 mais a été interrompue en 1937. Pendant la reprise, la production industrielle américaine a augmenté de 121% avant de plonger une deuxième fois en 1937 et 1938. De plus, le taux de chômage a suivi de façon similaire modèle

Le principal problème de la Grande Dépression a été, à notre avis, une politique monétaire très inefficace de la part de la Réserve fédérale. Alors que la première récession était en cours au milieu de 1929, la Fed n'a rien fait; en fait pire que rien, cela a permis à l'offre de monnaie de se contracter et n'a rien fait pour soutenir le système bancaire. La Fed est censée être le «prêteur de dernier recours», mais à l'époque elle n'acceptait pas ce rôle. Sa politique consistait à prêter des réserves aux banques seulement si ces prêts étaient garantis par une dette d'entreprise de première qualité. Il n'accepterait même pas les titres d'État en garantie.

L'aggravation de la récession

Au fur et à mesure que la récession s'est aggravée, de plus en plus de dettes de sociétés sur les bilans des banques ont chuté en deçà du niveau d'investissement. Lorsque les déposants ont commencé à retirer de l'argent des banques, la Fed a refusé de donner aux banques suffisamment de réserves empruntées pour faire face aux dépôts, et une vague de reprise des faillites bancaires a commencé. Cependant, entre 1936 et 1937, la Fed a doublé les réserves obligatoires des banques. La demande de la Fed pour des réserves plus élevées a déclenché une deuxième vague de faillites bancaires et une autre récession profonde s'est installée. La production industrielle a de nouveau chuté, le PIB réel a de nouveau chuté et l'indice des prix du PIB, qui avait déjà chuté d'environ 25% lors de la première récession, a de nouveau chuté au deuxième.

Jetez un coup d'oeil à la politique monétaire

Ainsi, bien qu'il y ait eu un certain nombre d'erreurs graves dans les politiques fiscales, réglementaires et commerciales, nous considérons que la principale cause de la dépression est la politique monétaire très contre-productive de la Fed. Aujourd'hui, nous considérons que la politique monétaire est fortement orientée dans la direction opposée, c'est-à-dire dans la bonne direction. Au cours des trois derniers mois, la Fed a augmenté les réserves bancaires de leur niveau normal d'environ 45 milliards de dollars à plus de 650 milliards de dollars, acceptant à peu près tous les actifs que les banques ont en garantie des prêts. La Fed est également en train de générer une expansion importante de la masse monétaire, la base monétaire ayant presque doublé au cours des trois derniers mois. M1 a augmenté de 9% au cours des trois derniers mois. Compte tenu de ces mesures, conjuguées à de meilleures politiques fiscales, réglementaires et commerciales, nous considérons que la probabilité d'un retour à la «Grande Dépression des années 1930» est hautement improbable. Ne pas répéter les années 1930 Pour que les États-Unis entrent dans une dépression comme celle des années 1930, d'énormes erreurs de politique devront être commises rapidement. Nous ne pensons pas que ces erreurs seront commises, mais nous voulons décrire leur nature et leur impact sur l'économie et les marchés.

Les erreurs de politique incluraient:

• Le cours inverse de la Fed et l'augmentation des taux au cours de l'année 2009.
• La Fed augmente ses réserves obligatoires.
• La Fed abandonne brusquement le programme de relance qu'elle a déjà commencé.
• Une vague de protectionnisme mondial.
• L'élimination du TARP et des mesures connexes de sauvetage des logements et des banques.
• Les conséquences de ces erreurs politiques pour l'économie et les marchés comprennent:
• Le PIB réel baisse de 7% en rythme annualisé par trimestre pour l'ensemble de 2009.
• Le taux de chômage dépasse 25%.
• La déflation saisit tous les prix des actifs.
• Le pétrole approche 5 $ le baril.
• Défauts corporatifs et personnels massifs - supérieurs à 20% -25%
• L'agitation sociale augmente aux États-Unis, avec une augmentation continue du désordre social à l'étranger.
• Le dollar américain monte en raison d'un vol à la qualité.
• L'Eurozone se brise.
• L'or monte.

Marchés boursiers Sous une autre grande dépression, nous croyons que l'indice S & P 500 tomberait à un niveau de 360, tiré par un ratio cours / bénéfice de 8 sur le prochain bénéfice attendu par action (BPA) de 12 mois d'environ 45 $ en 2010 et un rendement du dividende de 5% à 7%. Pour le contexte, il s'agirait d'une baisse additionnelle de 60% par rapport aux niveaux actuels et effacerait 12 années de croissance des bénéfices. L'indice serait probablement embourbé là pour les prochaines années. Si ce scénario de «perte totale de confiance sans fin» se concrétise, les investisseurs ne se concentreraient que sur les flux de bénéfices les plus défensifs et la performance relative des classes d'actifs n'aurait aucune incidence sur l'ampleur des pertes dans toutes les classes d'actifs.

Marchés à revenu fixe: Nous nous attendons à ce que les rendements des bons du Trésor deviennent négatifs et s'attendent à ce que les bons du Trésor à 10 ans se négocient à moins de 1% et se rapprochent de 0%. Les investisseurs seraient à la recherche de tous les refuges - et la dette publique émise et garantie serait l'endroit où aller. Avec des rendements à 0% ou négatifs, les investisseurs paieraient le gouvernement pour garder leur argent.
Cependant, les investisseurs reconnaissent que le fait de savoir que leurs actifs sont sûrs en vaut le prix.