Actionnaires Fannie et Freddie: Hedge Funds vs. Government

Les deux actions les plus performantes cette année sont deux noms que personne n'aurait pu attendre. Après avoir atteint un sommet de plus de 1400% en mai, les actions de Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FMCC) sont en hausse de plus de 600% depuis le début de l'année.

Qu'est-ce qui est derrière la montée de Fannie Mae et Freddie Mac?

La récente résurgence de Fannie Mae et Freddie Mac et l'augmentation subséquente de la quasi-faillite pendant la crise financière de 2008 pourraient devenir l'une des histoires les plus intéressantes de la finance. Lorsque le gouvernement américain a mis Fannie et Freddie en conservatisme, il a saisi pratiquement toute la valeur des entités parrainées par le gouvernement. Les actions ordinaires ont été temporairement suspendues. Le gouvernement s'est attribué des warrants d'une valeur de 80% des actions ordinaires des deux GSE en échange d'une injection de liquidités via des actions privilégiées. Le Congrès a essentiellement pris le contrôle.

C'est à ce moment que le marché pour le stock a cessé d'exister. Le gouvernement serait propriétaire de toutes les décisions, et vraisemblablement tous les flux de trésorerie provenant du vaste portefeuille de titres hypothécaires de la société. Fannie et Freddie étaient fauchés et destinés à être fauchés, pensaient les investisseurs.

Qu'est-il arrivé depuis

Il s'avère que Fannie et Freddie n'étaient pas exactement fauchés. En fait, un marché intérieur en hausse a servi de catalyseur pour les bénéfices. Les GSE gagnent des milliards de dollars chaque année, mais le gouvernement obtient tout cela. Auparavant, les GSE auraient l'option de rembourser les fonds de renflouement au fil du temps, portant le solde du prêt à zéro. Les termes ont été modifiés en 2012, lorsque le gouvernement a forcé les GSE à se placer dans une situation où chaque paiement de Fannie et Freddie est traité comme un simple dividende. Le résultat est que peu importe combien gagnent Fannie et Freddie, tout va au Trésor américain. La dette ne peut être remboursée. Toutes les liquidités iront au Trésor américain et, tel qu'il se présente aujourd'hui, les investisseurs n'ont aucune prétention à la rentabilité de GSE.

Les hedge funds entrent dans la mêlée

Une liste de blanchiment d'investisseurs de classe mondiale est entrée dans le commerce. Bruce Berkowitz détient une participation d'une valeur approximative de 2,5 milliards de dollars au pair, soit la plus importante position dont j'ai entendu parler jusqu'à maintenant. Les gestionnaires de portefeuille tablent sur la longue chance que le gouvernement permette à Fannie et Freddie d'enregistrer un bénéfice, de rembourser les sommes investies par le gouvernement pendant la crise financière, puis de verser des dividendes aux détenteurs d'actions privilégiées comme aux autres sociétés. Les investisseurs renommés disent que si cela a fonctionné avec AIG (le gouvernement a converti ses actions privilégiées en actions ordinaires pour les vendre plus tard) alors cela devrait fonctionner avec Fannie Mae et Freddie Mac.

Considérez-le comme un billet de loterie. le marché fait. Les actions privilégiées d'une valeur nominale presque omniprésente de 25 $ se négocient à environ 5 $ chacune. Si le gouvernement permettait aux GSE de rembourser leur dette de renflouement, les dividendes pourraient à nouveau être versés aux actionnaires privilégiés. Les privilégiés, qui offrent des rendements bien au-dessus des taux d'intérêt actuels, tireraient immédiatement à la valeur nominale.

Les bénéfices de GSE ne seront pas versés aux actionnaires

Ne vous méprenez pas: Fannie et Freddie sont très, très rentables. Fannie, qui a réclamé un revenu supplémentaire de 50 milliards de dollars à la suite d'une reprise de pertes fiscales, a réalisé un bénéfice avant impôts de 8,1 milliards de dollars au premier trimestre de 2013. Freddie a gagné 4,6 milliards de dollars en bénéfice net au même moment. Bien sûr, aucune des deux entreprises n'a rien à montrer du gain. Toutes les espèces générées vont au gouvernement. Les autres actionnaires privilégiés et les détenteurs d'actions ordinaires ne peuvent prétendre à des bénéfices.

C'est une loterie, pas un investissement

Fannie et Freddie peuvent et devraient rembourser les premières injections de liquidités du gouvernement américain. Cependant, la volonté politique de rendre Fannie et Freddie à nouveau publics ne semble pas exister. Le Congrès n'a aucune raison de vendre sa position dans le cadre d'une introduction en bourse pour recapitaliser les deux sociétés vu que tous les bénéfices vont au Trésor, réduisant le déficit. Il n'y a que deux façons de gagner de l'argent à Fannie ou Freddie. Soit le Trésor devra abandonner une perpétuité très précieuse reçue en dividendes, soit les investisseurs devront battre le gouvernement devant les tribunaux. Aucun des résultats semble tout probable.

Si vous êtes à l'affût d'un stock de billets de loterie, la négociation des actions ordinaires de Fannie et de Freddie assure une course folle. N'attendez rien de plus qu'un résultat binaire - vous allez tout perdre ou doubler ou tripler. Comme alternative, les titres privilégiés sont beaucoup plus sûrs (mais très probablement des perdants d'argent), se négociant à une fraction de la valeur nominale.

Que pensez-vous de Fannie Mae et Freddie Mac?