Décembre s'annonce comme un microcosme de 2009

La performance du marché obligataire en décembre s'annonce comme un microcosme de 2009: les obligations du Trésor sont sous-performantes, tandis que les obligations de sociétés à rendement élevé et à rendement élevé affichent une forte performance. En outre, conformément à la tendance de 2009, les obligations municipales exonérées d'impôt ont surpassé les bons du Trésor en décembre. Le léger volume de la semaine dernière était un signe que le marché obligataire est déjà passé en mode vacances et que les obligations de sociétés à rendement élevé et émergentes devraient clôturer une année record de surperformance par rapport aux bons du Trésor.

La performance du marché obligataire devrait terminer l'année à la limite supérieure de notre rendement total moyen à élevé à un chiffre prévu dans nos Perspectives 2009. Depuis le début de l'année jusqu'au vendredi 18 décembre, l'indice Barclays Aggregate Bond affiche un rendement de 7,6%, mais ce chiffre masque des performances très différentes sous la surface. En décembre, l'indice Aggregate est en baisse de 0,6% jusqu'à vendredi dernier mais, comme l'année complète, cache également différents sous-jacents.

Obligations de qualité supérieure

Les obligations de sociétés investment grade ont affiché des rendements légèrement positifs malgré la hausse des rendements des bons du Trésor en décembre. À mesure que les rendements des bons du Trésor ont augmenté, les rendements des sociétés ont également augmenté, mais dans une moindre mesure. Jusqu'au 18 décembre, le rendement du Trésor à 10 ans est passé de 3,20% à 3,55% tandis que le rendement moyen des obligations de sociétés notées A à 10 ans n'a augmenté que de 0,16%, soit moins de la moitié de la hausse des rendements. En conséquence, le différentiel de rendement, ou l'écart, entre les bons du Trésor et les obligations de sociétés s'est encore réduit et reflète la meilleure performance des obligations de sociétés. Les obligations de sociétés devraient afficher un autre rendement mensuel impressionnant par rapport aux obligations du Trésor.

La performance a été la plus impressionnante parmi les obligations à haut rendement qui ont enregistré des rendements plus faibles (des prix plus élevés) malgré la hausse des rendements des bons du Trésor en décembre. Un revenu plus élevé a également joué un rôle. Avec un rendement courant moyen de 8,8%, les revenus d'intérêts peuvent contribuer à la performance future car le rythme d'amélioration des prix devrait ralentir.

Les données économiques jusqu'à présent en décembre reflètent également l'année 2009 avec des rapports dépassant les attentes du consensus. Le rapport sur les emplois de novembre (publié le 4 décembre) et les ventes au détail de novembre (publiées le 11 décembre) se sont particulièrement démarqués et ont incité les investisseurs à repenser la trajectoire de l'économie. Le rapport sur les ventes au détail a conduit à des révisions à la hausse des estimations du PIB du quatrième trimestre à près de 4%. Ces deux rapports ont été les principaux moteurs de l'augmentation des rendements des bons du Trésor en décembre.

Risque souverain

Les inquiétudes sur le crédit souverain ont conduit à un mois de décembre difficile pour la dette des marchés émergents (EMD), mais la classe d'actifs a encore suivi la tendance de décembre reflétant l'année entière. Comme mentionné dans la publication de Bond Market Perspectives de la semaine dernière, nous pensons que les risques de crédit souverains finiront par entraîner un changement dans les marchés émergents. Avec des volumes négociables déjà en baisse sur les marchés obligataires américains, les plus liquides du monde, la faible liquidité a probablement exacerbé les conditions difficiles d'EMD et la raison pour laquelle le secteur n'a pas pu suivre les obligations municipales qui rebondissent après les difficiles octobre et novembre.

Nous croyons que les obligations sensibles au crédit, comme les obligations de sociétés de premier ordre, les obligations à rendement élevé et la dette des marchés émergents continueront à surpasser les bons du Trésor pour commencer en 2010. Sur le marché municipal, le programme Build American Bond continuera de siphonner les obligations. le marché traditionnel exonéré d'impôt. Cette dynamique d'offre favorable est de bon augure pour le marché exonéré d'impôt. Cependant, avec des rendements maintenant beaucoup plus bas et des écarts de rendement beaucoup plus étroits sur les bons du Trésor, la capacité de surperformer est réduite. Par conséquent, les investisseurs devraient s'attendre à des rendements inférieurs sur le marché obligataire en 2010. Plus tard dans l'année, les écarts de rendement des sociétés pourraient se creuser alors que les vents contraires pressent le marché, mais nous prévoyons toujours une surperformance des secteurs non gouvernementaux en 2010.

Pour 2010, nous observons des obligations à haute teneur affichant des rendements globaux stables à moyens et à un seul chiffre. Le facteur clé sera notre anticipation de taux d'intérêt plus élevés alors que les rendements des bons du Trésor augmentent de 0,50% à 1,00%. Alors que l'inflation devrait rester faible tout au long de 2010, nous prévoyons que la Réserve fédérale supprimera graduellement les taux de relance et de hausse plus tard dans l'année. De plus, le fait que la Fed ne soit pas un acheteur prodigieux de bons du Trésor, d'obligations d'agences et de titres adossés à des créances hypothécaires signifie que les nouvelles émissions du Trésor représenteront un plus grand défi pour le marché obligataire en 2010. Nos perspectives pour 2010 fournissent plus de détails , actions et perspectives économiques.

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