Ackman fait une offre conjointe intéressante pour Allergan

L'investisseur milliardaire activiste William Ackman s'est joint à Valeant Pharmaceuticals International (NYSE: VRX) dans le but d'acheter Allergan (NYSE: AGN) pour 47 milliards de dollars. Il s'agit d'une opération en espèces et en actions où les propriétaires d'Allergan reçoivent 48,30 $ par action et 0,83 actions de VRX qui se négocie actuellement à 160 $ ​​par action. L'accord est un autre dans le moule de la transaction de Heinz Warren Buffet achevée l'année dernière où il s'est associé avec 3G Capital pour acheter le fabricant de ketchup pour plus de 23 milliards de dollars. Cet accord était un peu différent car Pershing Square Capital Management d'Ackman a joué un rôle plus central que 3G dans la transaction Heinz. Ce pourrait être le premier de nombreux utilisateurs à utiliser cette approche.

Plus de transactions pourraient utiliser cette approche

La structure de cet accord et le timing d'Ackman étaient différents de son approche activiste dans le passé. Ackman's Hedge Fund a d'abord acheté les actions d'Allergan, alors qu'il avait déjà un acquéreur potentiel en tête chez Valeant. Au lieu de pousser à des changements chez Allergan ou même de l'ouvrir à la vente, il a acheté le stock et avait déjà l'acquéreur en poche. Le cours de l'action a augmenté de 15% et a déjà permis à Ackman de réaliser des gains grâce à sa participation de 9,7% dans Allergan.

Les investisseurs ont historiquement surveillé de près les actions d'investisseurs comme William Ackman, David Einhorn et Warren Buffett. La rapidité et la méthodologie d'Ackman ont poussé les investisseurs à examiner de plus près ces gestionnaires d'investissement ainsi que d'autres fonds spéculatifs qui cherchent à reproduire l'opération. Bien que ce ne soit pas le premier comme cela, il était beaucoup plus important que les transactions précédentes effectuées de cette façon qui se situaient généralement entre 1 et 3 milliards de dollars.

Valeant a déjà tenté d'acheter Allergan, le fabricant de Botox, au cours de la dernière année, mais n'a pas été en mesure de réunir les deux sociétés. Les deux entreprises se concentrent sur les soins de la peau et les soins oculaires. Ackman s'est associé au chef de la direction de Valeant, Michael Pearson, en février dernier, et a décidé de faire une offre conjointe puisque Valeant ne pouvait en faire une seule.

Ackman, à travers un véhicule ad hoc créé à la fois par Valeant et Ackman, a commencé à acquérir des actions et des options à Allergan. Ackman a convenu qu'il conserverait les actions de Valeant pendant un certain temps après la conclusion d'un accord. Cela indique qu'Ackman n'est pas impliqué dans la transaction pour le prix de l'action d'Allergan, mais qu'il aura besoin d'un accord pour créer de la valeur pour les actionnaires de Valeant.

Les estimations sont que l'accord est plus crédible que prévu

La direction de Valeant a déclaré qu'elle s'attend à une augmentation d'environ 2,40 $ par action. Si ces estimations s'avèrent exactes, elles représentent un gain de plus de 20% par rapport aux estimations du BPA de 16 ans pour Valeant. Dans ce cas, l'évaluation du cours actuel de l'action serait attractive à environ 10 fois le bénéfice.

La direction a également noté que cela permettrait de réduire considérablement les coûts à Allergan pour générer ce niveau d'accroissement. Cependant, il croit que l'entreprise combinée peut avoir une croissance des ventes à un chiffre élevé au cours des prochaines années. On craint que la réduction des coûts ne nuise à la croissance des ventes à Allergan.

Des informations supplémentaires ont également été fournies par la direction à propos de l'opération. Il s'attend à ce que la R & D dépasse un peu plus de 300 millions de dollars, contre 200 millions de dollars pour l'année. La fourchette combinée des impôts tombera dans les chiffres à un seul chiffre et Valeant commencera également à verser un dividende de 0,20 $ par action après la clôture de la transaction. Ceci est en ligne avec le dividende actuel chez Allergen. En outre, la dette aura un taux d'intérêt de 5,5% et, combinée à sa dette actuelle, se traduira par un taux pondéré de 5,3%. Valeant s'attendait à une dette nette de 28 milliards de dollars après la clôture de la transaction.

Valeant devra vendre quelques lignes de produits pour conclure la transaction en raison de problèmes de concurrence. Dysport et Restylane, respectivement concurrents de Botox et Juvederm, seront vendus. La direction est déjà en pourparlers pour vendre ces lignes, et le prix est estimé entre 200 et 300 millions de dollars.

Conclusion

L'affaire est intéressante pour deux raisons, d'abord la structure et deux les synergies potentielles. La structure de cet accord devrait encore amplifier les mouvements des fonds activistes, comme Pershing Square d'Ackman, faire. Les investisseurs regardent déjà les fonds et les dépôts de ces fonds pour des idées. Cependant, il est important de comprendre pourquoi ces entreprises achètent ces actions plutôt que de simplement reproduire leurs avoirs. Étant donné que les dépôts sont en retard, les acheter après que le fonds a annoncé que leur position les mettrait dans une situation désavantageuse.

En termes de transaction, les actions de Valeant sont attrayantes si la direction peut exécuter ses plans de réduction des coûts et réaliser les synergies attendues. C'est difficile et difficile à prévoir, mais l'augmentation potentielle dans cette affaire est assez grande qu'un petit manque créera toujours de la valeur. Les investisseurs ne devraient pas chercher un chevalier blanc pour acheter Allergan. Il sera difficile pour une autre entreprise de générer suffisamment de retours sur un accord car les synergies ne seraient pas aussi importantes.

Crédit photo: xedos4