La note irrésistible du Trésor à 2 ans

Le rendement du billet du Trésor à 2 ans a continué à baisser la semaine dernière et a terminé la semaine à un rendement inférieur à celui de début 2009. Le fait que le rendement du Trésor à 2 ans est maintenant plus bas depuis le début de l'année est surprenant Considérant la performance robuste des investissements plus risqués tels que les obligations de sociétés, les obligations à haut rendement, les matières premières et même les actions. En surface, un nouveau creux pour l'année sur la note de 2 ans indiquerait un rallye de vol-à-sécurité en herbe. Cependant, il y a plusieurs raisons rationnelles à la baisse des rendements des bons du Trésor à 2 ans, dont aucun n'est lié à une aversion accrue au risque chez les investisseurs à propos d'un ralentissement économique renouvelé.

Réduction de l'offre de bons du Trésor

Le facteur le plus dominant a été une réduction notable de l'offre de bons du Trésor. À la mi-septembre, le Trésor a annoncé qu'il n'allait pas réémettre des bons du Trésor à échéance de 185 milliards de dollars initialement émis dans le cadre du Programme de financement supplémentaire (SFP). Le SFP a été lancé au cours du quatrième trimestre 2008 pour soutenir la liquidité du marché obligataire au plus fort de la crise financière. Alors que la liquidité du marché obligataire s'est considérablement améliorée et que le département du Trésor cherche à prolonger la maturité moyenne de la dette en cours, le Trésor a décidé de laisser mûrir tous les bons du Trésor SFP, à l'exception de 15 milliards de dollars. Le résultat a été une réduction de 10% du marché des bons du Trésor, le dernier relevé de bons du Trésor étant arrivé à échéance fin octobre.

La baisse de l'offre arrive au mauvais moment alors que nous approchons des besoins de financement en fin d'année. À l'approche de la fin de l'année, les banques et autres institutions se préparent à ranger les bilans en achetant des bons du Trésor et d'autres placements à court terme de grande qualité. Pour éviter les conditions de trading illiquides pendant les vacances, ce processus commence souvent avant Thanksgiving. Le marché du papier commercial, essentiellement la version commerciale d'un relevé de bons du Trésor, est considérablement réduit en raison du désendettement et de la disparition des véhicules de financement à vocation spéciale, ce qui laisse une place plus importante que d'habitude dans les bons du Trésor. le véhicule de choix. La demande de financement à la fin de l'année se reflète déjà dans les rendements nuls de tous les bons du Trésor qui viennent à échéance en janvier. De plus, les actifs du marché monétaire ont diminué, mais à 3,3 billions de dollars, ils représentent une source importante de pouvoir d'achat stable.

La Fed est votre ami

Une Réserve fédérale amicale a également été un facteur clé du rendement sur deux ans. La Fed continue de mettre l'accent sur la «période prolongée» en se référant au taux des fonds fédéraux. La semaine dernière, le président de la Fed Ben Bernanke, s'exprimant devant le NY Economic Club, a réitéré une fois de plus que le taux des fonds fédéraux resterait bas pendant une «période prolongée». Ses remarques ne faisaient absolument aucune référence à la suppression des mesures de relance monétaire ou prenaient des mesures pour réduire de façon plus proactive les liquidités dans le système financier.

La plupart des intervenants de la Fed ont réitéré le message de Bernanke avec des remarques prudentes sur la suppression des stimulus trop tôt. Récemment, le président de la Fed de St. Louis, M. Bullard, a laissé entendre que la Fed souhaitait maintenir l'option sur les programmes d'achat d'obligations au-delà de mars 2010. "Et la première hausse pourrait ne pas arriver avant" fin 2010, peut-être plus tard en 2011. "Les prix à terme des Fed funds, l'un des meilleurs indicateurs des anticipations de taux de la Fed, indiquent que la première hausse viendra à la réunion du FOMC. Auparavant, les contrats à terme sur fonds fédéraux indiquaient que la première hausse de taux interviendrait lors de la réunion de juin du FOMC.

Où est le taux de deux ans?

La baisse du rendement du billet de 2 ans à 0,73% le maintient dans une fourchette que nous considérons à peu près à la juste valeur. Le 2 ans maintient une relation étroite avec le taux cible des fonds fédéraux. En règle générale, lorsque la Fed est en attente, le taux de 2 ans a été échangé 0,50% à 1,00% au-dessus du taux des fonds fédéraux. Avec des taux cibles actuels de 0,0% à 0,25%, le rendement actuel sur deux ans est à peu près conforme aux fourchettes historiques. Il n'est pas rare que le rendement à 2 ans soit inférieur au taux des fonds fédéraux lorsque le marché s'attend à une baisse des taux. Bien qu'il n'y ait clairement pas de place pour un taux plus bas des Fed funds, le rendement à 2 ans pourrait baisser davantage si le marché croyait vraiment que l'économie s'affaiblissait à nouveau ou que d'autres mesures de relance monétaire étaient à venir.

Les banques nationales et les banques centrales étrangères ont également joué un rôle dans la baisse du rendement du Trésor à 2 ans. La faiblesse de la demande de prêts a laissé les banques nationales avec des réserves d'argent excédentaires. Avec des liquidités presque nulles, les banques investissent dans des titres à plus long terme, comme le billet de 2 ans. Les titres à court terme sont beaucoup moins sensibles aux variations des taux d'intérêt et lorsque la Fed souligne qu'elle est en attente plus longtemps, le risque de détenir une telle position est réduit.

Les banques centrales étrangères ont acheté des bons du Trésor à 2 ans dans le cadre d'un effort renouvelé d'intervention sur les devises. La baisse du dollar américain à son plus bas niveau de l'année inquiète les gouvernements étrangers dont les économies dépendent des exportations vers les États-Unis. Les gouvernements étrangers, par l'intermédiaire de leurs banques centrales, ont récemment tenté de soutenir le dollar en achetant des titres à court terme. terme Treasuries.

La baisse du rendement des bons du Trésor à 2 ans par rapport aux niveaux observés pendant le pic de la crise financière a certainement attiré l'attention des investisseurs. La baisse du rendement à 2 ans a été particulièrement notable compte tenu de la bonne performance des investissements plus risqués en 2009.Cependant, plusieurs facteurs, dont une baisse de l'offre de bons du Trésor, la Fed réitérant son message de «période prolongée», des réserves bancaires excédentaires et des achats à l'étranger, ont travaillé ensemble pour ramener les deux années à leurs plus bas niveaux des 12 derniers mois. Ces facteurs, et non un renouvellement de l'achat de titres à des fins de sécurité suite à de nouvelles inquiétudes économiques, ont été à l'origine de la chute des rendements des bons du Trésor à 2 ans.

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